中低評級券商融資成本高 中航證券拿下AAA突出重圍

對發(fā)行人而言，評級獲得上調(diào)無疑有助于提高融資能力。

(資料圖片)

近期，中航證券就表示，公司主體信用等級獲得評級公司上調(diào)，由AA+調(diào)升至AAA，對提升融資能力及降低融資成本有重要意義。

根據(jù)證券時報記者對不同評級的發(fā)債成本進(jìn)行統(tǒng)計，主體評級為AA級的券商，發(fā)債融資成本平均高達(dá)5%；AA+級平均為3.98%；AAA級平均為3.03%?？梢姡鳈n評級之間的發(fā)債利率差距較大。

按照上述均值粗略測算，如果某券商每年發(fā)債100億元規(guī)模，當(dāng)它從AA+評級上升至AAA級，融資成本每年可以節(jié)省約9000萬元，這也是一眾中低評級的中小券商迫切希望提升主體評級的重要原因。

目前，在公開市場發(fā)債的AA+或AA券商大多有著共同特征——以前或現(xiàn)在為民營中小證券公司，業(yè)績規(guī)模小。有券商人士表示，證券業(yè)內(nèi)仍有相當(dāng)一部分券商因低評級而難以在公開市場發(fā)債，融資能力大幅受限。

中航證券評級獲上調(diào)

近期，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司（下稱“中誠信國際”）發(fā)布對中航證券公司債的跟蹤評級報告，將中航證券主體信用等級由AA+調(diào)升至AAA，評級展望為穩(wěn)定。

中航證券稱，在本次評級工作中，中誠信國際分別對中航證券的運營實力、財務(wù)風(fēng)險、風(fēng)險管理能力、償債能力、外部支持等各個方面進(jìn)行評價。此次信用評級的調(diào)升，將有效提高公司抗風(fēng)險能力，對提升公司品牌形象、增強投資者信心、提高市場競爭力具有重要意義。

中航證券表示，下一步計劃利用好AAA信用評級，進(jìn)一步拓寬融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本。

談及中航證券評級獲得提升的原因，有華北券商人士向證券時報記者分析，這有多方面因素的影響，比如大股東背景、資本實力等。

據(jù)了解，中航證券是中國軍工央企所屬唯一一家證券公司，公司股東僅有兩名，分別為中航投資控股有限公司、中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司。年報顯示，中航證券去年營業(yè)收入為16.98億元，同比下滑17.84%；歸屬于母公司的凈利潤為5.42億元，同比減少32.37%。

值得關(guān)注的是，近年來中航證券持續(xù)擴大注冊資本規(guī)模。2021年，上述兩名股東中航投資控股有限公司、中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司同比例向中航證券現(xiàn)金增資20億元，增資后公司注冊資本為46.21億元；2022年，中航證券向上述兩名股東按原出資比例實施資本公積金轉(zhuǎn)增注冊資本，轉(zhuǎn)增完成后，公司注冊資本變更為73.28億元，資本實力顯著提升。

低評級致發(fā)債成本高

主體評級很大程度上可以決定發(fā)行人的融資成本水平，這也是證券公司紛紛希望躋身AAA級隊列的重要原因。根據(jù)證券時報記者對券商發(fā)債情況進(jìn)行的統(tǒng)計，不同評級下的融資成本有著十分明顯的差異。

數(shù)據(jù)顯示，2022年1月1日至2023年6月21日，期間共有71家證券公司發(fā)行信用債，其中有51家的主體評級為AAA級，占比72%；包括中航證券在內(nèi)的17家券商主體評級則為AA+，占比24%；另有3家券商主體評級為AA級，分別為聯(lián)儲證券、大同證券、華金證券。

證券時報記者統(tǒng)計上述時間內(nèi)不同評級券商的平均融資成本發(fā)現(xiàn)，AA級券商平均發(fā)債利率為5%；AA+級平均為3.98%；AAA級平均為3.03%。這也意味著，如果某券商每年發(fā)債100億元規(guī)模，當(dāng)它從AA+評級上升至AAA級，融資成本每年可以節(jié)省約9000萬元。

截至目前，主體評級為AA級的大同證券票面利率最高，去年至今發(fā)行的多個債券，成本高達(dá)6%；主體評級為AA+的民生證券則排名第二，在上述時間內(nèi)發(fā)債成本平均在5.5%；主體評級同樣為AA+的江海證券，平均成本為5.23%，排名第三；主體評級為AA級的聯(lián)儲證券，則以5.2%的均值排在第四；主體評級為AA+的德邦證券緊跟其后，融資成本均值接近5.2%。

此外，在上述統(tǒng)計時間內(nèi)，湘財證券、恒泰證券、華林證券、東海證券等券商的發(fā)債融資成本平均都在4%以上，主體評級均為AA+。

從上述案例可看出，評級相對較低的證券公司大多有著共同特征，比如在去年時候多為民營中小券商、業(yè)績排名不突出、資本規(guī)模小、注冊地多在經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)等，這些券商每年也面臨較高的融資成本壓力。

盡管此前中航證券評級為AA+，但發(fā)債利率相對上述多數(shù)券商要理想。數(shù)據(jù)顯示，中航證券去年至今以AA+評級發(fā)行的3單債券項目，融資成本平均值為3.32%。其中，短融成本相對較低，“23中航證券CP001”票面利率為2.83%；公司債“23中航G1”票面利率為3.65%，“23中航G2”票面利率則為3.47%。若將融資成本由高向低排行，中航證券的融資成本在71家券商中大約排在前30%，仍然高于AAA級券商。

相較來看，AAA級券商中，中銀證券在上述統(tǒng)計時間內(nèi)的發(fā)債融資成本最低，平均僅為2.36%；東興證券次之，平均成本為2.58%。

上調(diào)主體評級有難度

盡管證券公司為持牌機構(gòu)，債券違約率不高，但中低評級的券商要想躋身評級上游并不容易，這也導(dǎo)致融資難度大增。

前述華北券商人士表示，目前能在公開市場發(fā)債的證券公司，資質(zhì)已相對不錯，“還有不少券商因為評級低，沒法在公開市場發(fā)債，只能在非公開渠道上融資，比如向私募發(fā)行收益憑證。”

他談到，證券公司如果要決定在公開市場上發(fā)債，利率一般不能高于凈資產(chǎn)收益率（ROE）。假設(shè)公司ROE為5%，但因為低評級導(dǎo)致發(fā)債利率達(dá)到7%以上，那么這家券商不如找股東方提供支持，或者放棄做融資。

不過，在當(dāng)前以凈資本為核心的行業(yè)監(jiān)管體系下，資本規(guī)模是決定證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模、抗風(fēng)險能力、發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵因素。如何提升融資能力，仍然是中低評級券商持續(xù)探索的問題。

顯然，努力提升發(fā)債主體評級是其中的一種重要辦法。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前能評上AAA評級的券商主要有三類，第一類是各項業(yè)績排名相對靠前的中大型券商，大約有50家；第二類是業(yè)務(wù)表現(xiàn)未必很強，但股東背景突出的券商，有10家左右；第三類是有希望沖上AAA評級的券商，也有10余家。

“第三類券商如果有利好消息或者在正向變化，是可以爭取一下的?！鄙鲜鋈A北券商人士舉例，有證券公司提高評級的重要原因之一是發(fā)行定增，公司資本規(guī)模獲得了大幅補充。

總體而言，調(diào)高評級并非易事。此前評級市場一度出現(xiàn)“給錢就評、量錢評級”的亂象，監(jiān)管已對此重拳出擊，從嚴(yán)整治。在此背景下，評級調(diào)整收緊，對于發(fā)行人主體評級的上調(diào)，評級機構(gòu)已變得十分謹(jǐn)慎。

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

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