金城醫(yī)藥（300233）虧損 商譽(yù)減值11億后直接歸零？

年關(guān)將近，首先不是聽到爆竹聲，而是金城醫(yī)藥(300233,股吧)(300233.SZ)業(yè)績“爆雷”聲，不久前，被譽(yù)為“尼古丁第一股”的金城醫(yī)藥，2020年業(yè)績突然大變臉。

1月11日晚間，金城醫(yī)藥2020年業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤約為-4.5億至-5億元，公司上年同期盈利2.03億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

對于公司業(yè)績變動的原因，金城醫(yī)藥表示，對全資子公司金城泰爾、上海金城素智藥業(yè)有限公司進(jìn)行商譽(yù)減值測試，經(jīng)公司初步測算，擬對金城泰爾計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備7.33億元，擬對金城素智計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備870.29萬元。本次計(jì)提后，金城泰爾和金城素智的商譽(yù)余額均為0。

那么，這一切都是如何發(fā)生的?

被質(zhì)詢：是否為調(diào)節(jié)利潤?

在金城醫(yī)藥公告后不久，深交所火速向金城醫(yī)藥下發(fā)關(guān)注函，要求公司對比最近三年金城泰爾商譽(yù)減值計(jì)提情況，說明以前年度是否足額計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備，本次集中計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備的原因，是否存在通過計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤的情形。

金城醫(yī)藥公告顯示稱，金城泰爾產(chǎn)品以婦科處方藥為主，疫情給產(chǎn)品銷售帶來較大沖擊;同時(shí)，受疫情影響，公司匹多莫德分散片臨床試驗(yàn)的入組工作進(jìn)展緩慢，影響臨床試驗(yàn)進(jìn)程，從而影響產(chǎn)品市場預(yù)期;此外，受醫(yī)藥政策及后續(xù)疫情等因素影響，短期內(nèi)可能對市場相關(guān)領(lǐng)域藥物需求帶來影響，金城泰爾主要產(chǎn)品未來推廣及銷售存在較大不確定性。

實(shí)際上，商譽(yù)減值測試中一些重要參數(shù)的設(shè)置是由公司管理層決定的，即使參數(shù)上下稍有變化，也會影響商譽(yù)減值量的巨大變化，所以商譽(yù)減值充滿主觀因素，對于計(jì)提沒有統(tǒng)一的規(guī)則，上市公司有很大的自由裁量權(quán)，商譽(yù)減值成為上市公司調(diào)節(jié)利潤的重要工具。

部分上市公司收購的標(biāo)的資產(chǎn)存在業(yè)績虧損，也不提商譽(yù)減值，也有部分上市公司預(yù)計(jì)未來幾年業(yè)績難以翻身，因此在某一年通過商譽(yù)減值給公司進(jìn)行財(cái)務(wù)大洗澡，為未來幾年業(yè)績增長做鋪墊。

而金城醫(yī)藥這種大額計(jì)提商譽(yù)減值，導(dǎo)致業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧的做法，不知葫蘆里賣的什么藥。

上市后首虧，商譽(yù)減值有跡可循

公開資料顯示，金城醫(yī)藥業(yè)務(wù)主要涉及醫(yī)藥中間體、生物原料藥、終端制劑等三大領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)包括頭孢粉針制劑、頭孢側(cè)鏈中間體、生物特色原料藥、婦兒科終端制劑等相關(guān)藥品的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售。

2017年-2019年，金城醫(yī)藥凈利潤分別為2.86億元、2.64億元和2.03億元;扣非后，凈利潤分別為2.80億元、2.51億元和6462.19萬元。從中可以看到，在2019年，該公司就出現(xiàn)不良走勢，凈利潤和扣非凈利潤下滑嚴(yán)重，分別為-22.96%和-74.25%。

而2020年度金城醫(yī)藥預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)凈利潤-4.5億元至-5億元，為公司上市近十年來的首次虧損，且一次虧掉過去兩年凈利潤之和，令投資者感到震驚。

2011年6月赴創(chuàng)業(yè)板上市的金城醫(yī)藥上市前幾年，受到“限抗”政策等方面因素的影響，市場競爭激烈產(chǎn)品價(jià)格下降，金城醫(yī)藥就已出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，2010年至2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.59億元、7.88億元、7.99億元，凈利潤分別為1.05億元、0.56億元、0.42億元。

為了提振業(yè)績，2016年金城醫(yī)藥推出上市后最大一筆18.8億元的資產(chǎn)收購， 交易的標(biāo)的資產(chǎn)為朗依制藥100%股權(quán)，溢價(jià)416%。

2017年3月，朗依制藥并表，金城醫(yī)藥賬面隨之新增11.44億元商譽(yù)，2017年末達(dá)到11.53億元。

高溢價(jià)收購的同時(shí)，朗依制藥原股東作出業(yè)績承諾，即2015年至2018年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于1.56億元、0.71億元、1.87億元、2.25億元。

從實(shí)際完成情況來看，2015年至2017年，朗依制藥分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.57億元、0.74億元、1.88億元，業(yè)績承諾完成率分別為100.02%、105.54%、100.68%，連續(xù)三年完成承諾業(yè)績。

但在業(yè)績承諾期的最后一年，已更名為金城泰爾的朗依制藥未能如期完成業(yè)績。2018年金城泰爾實(shí)現(xiàn)凈利潤1.08億元，僅完成當(dāng)年業(yè)績承諾的48.08%，2015-2018年累計(jì)實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤約5.28億元，累計(jì)承諾完成率為82.72%，未能完成四年業(yè)績承諾。

而在業(yè)績承諾期結(jié)束后，金城泰爾的盈利能力更是直線下降。

2019年，金城泰爾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.35億元，凈利潤2811.84萬元，同比分別減少13.2%、74.56%。2020年上半年，金城泰爾的營業(yè)收入為9592.13萬元，同比減少25%，凈利潤則由盈轉(zhuǎn)虧至-1677.6萬元。

因此，金城醫(yī)藥不得不計(jì)提高額的商譽(yù)減值。

在2018年和2019年，金城醫(yī)藥就已經(jīng)分別對金城泰爾計(jì)提商譽(yù)減值1.22 億元和 2.9 億元，這使得2019年末公司商譽(yù)由2017年末最高峰的11.53億元減少至7.42億元。根據(jù)公司測算，2020年，此次金城醫(yī)藥將擬對金城泰爾計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備后，金城醫(yī)藥的商譽(yù)全面清空。

溢價(jià)并購一時(shí)爽，商譽(yù)減值猛如虎。金城醫(yī)藥高溢價(jià)收購，不僅未能增厚業(yè)績，反而將公司推入了“萬丈深淵”。

除商譽(yù)爆雷，再埋兩大隱患

業(yè)內(nèi)認(rèn)為除了商譽(yù)爆雷，金城醫(yī)藥還有兩大隱患：

一是第一大股東錦圣基金的減持；

二是尼古丁項(xiàng)目的進(jìn)展問題。

2020年6月21日晚間，阿里拍賣頁面顯示，金城醫(yī)藥大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓23.06%股份，將于7月7日在阿里拍賣平臺以網(wǎng)絡(luò)競拍方式進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，起拍價(jià)高達(dá)27.18億元。

資料顯示，作為并購基金的錦圣基金自2019年以來一直在尋找買家，然而卻一直沒有將手中的股權(quán)順利出清。

當(dāng)時(shí)有人猜測，錦圣基金急于賣出金城醫(yī)藥，一方面是進(jìn)入了清算期，另一方面則是擔(dān)心公司的巨額商譽(yù)。截止目前，在阿里拍賣股權(quán)無人成交之后，錦圣基金在2020年大肆減持。三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)錦圣基金減持了2434.70萬股，減持比例達(dá)26.86%!

股價(jià)在公司大股東及一眾高管減持套現(xiàn)后不久腰斬，小股東稀里糊涂的賠了錢。截止1月21日收盤，金城醫(yī)藥報(bào)22.44元/股，比7月23日創(chuàng)出的近5年高點(diǎn)43.87元/股跌去了50%。

短短半年時(shí)間來了個(gè)大反轉(zhuǎn)，市場有些懵圈，但大股東以及公司的董監(jiān)高們看上去很淡定地在高點(diǎn)減持套現(xiàn)。

實(shí)際上，金城醫(yī)藥股價(jià)上漲原因，部分來自于金城醫(yī)藥“年產(chǎn)200噸煙堿(尼古丁)項(xiàng)目”的利好。

2020年5月，金城醫(yī)藥涉足尼古丁業(yè)務(wù)的相關(guān)信息就在網(wǎng)絡(luò)論壇、股吧，甚至是機(jī)構(gòu)調(diào)研紀(jì)要中廣泛傳播，這讓市場對金城醫(yī)藥的尼古丁項(xiàng)目深信不疑，一度把金城醫(yī)藥捧成了“隱形冠軍”、“全球潛在尼古丁龍頭”。

而上述消息卻只是個(gè)未知數(shù)，因?yàn)榘ㄅ度緢?bào)時(shí)仍然沒有就尼古丁項(xiàng)目發(fā)布正式公告，但利好消息卻早早把各路資金和熱錢的積極性給調(diào)動了起來。

另外，在金城醫(yī)藥對外披露2020年業(yè)績預(yù)計(jì)大額虧損后的1月12日開盤，金城醫(yī)藥股價(jià)一度下跌近13%，但隨后大單涌入，股價(jià)迅速攀升，截至中午收盤，公司股價(jià)漲幅達(dá)到15.23%。即半天時(shí)間，公司股價(jià)振幅就達(dá)到28%，堪比“地天板”。

更多發(fā)帖評論者則表示看不懂金城醫(yī)藥行情，令人震驚的漲幅或另有隱情?市場與投資者們不得而知。

目前唯一可知的是，金城醫(yī)藥三季報(bào)顯示業(yè)績增速為-52.25%，投行對2020年公司業(yè)績一致預(yù)期增速為113.69%，業(yè)績走弱給予重大利空評價(jià)，投行極大可能大幅下調(diào)公司估值，投資者需保持絕對謹(jǐn)慎，畢竟明“雷”易躲，暗“雷”難防，高風(fēng)險(xiǎn)的游戲不是誰都玩得起的。

關(guān)鍵詞： 金城醫(yī)藥 虧損 商譽(yù)減值