中瓷電子（003031.SZ）巨量換手 毛利率連降三年

河北中瓷電子科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中瓷電子”，003031.SZ)今日巨量換手，盤中最高報(bào)91.88元，漲9.96%，最低報(bào)83.14元，跌0.50%。此前該股已連續(xù)十五個(gè)交易日漲停。截至今日收盤，中瓷電子報(bào)87.50元，漲4.72%，成交額16.73億元，振幅10.46%，換手率71.24%。

中瓷電子是從事電子陶瓷系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括光通信器件外殼、無(wú)線功率器件外殼、紅外探測(cè)器外殼、大功率激光器外殼、聲表晶振類外殼、3D光傳感器模塊外殼、5G通信終端模塊外殼、氮化鋁陶瓷基板、陶瓷元件、集成式加熱器等，應(yīng)用于光通信、無(wú)線通信、工業(yè)激光、消費(fèi)電子、汽車電子等領(lǐng)域。

中瓷電子2019年應(yīng)收賬款超1億元。2016年至2020年1-6月，中瓷電子的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別4566.70萬(wàn)元、6656.94萬(wàn)元、1.07億元、1.06億元、1.77億元;應(yīng)收賬款期末余額分別為4837.07萬(wàn)元、7053.14萬(wàn)元、1.13億元、1.11億元、1.87億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的20.91%、20.55%、27.69%、18.83%、52.90%。

對(duì)于公司應(yīng)收賬款金額較大，占比相對(duì)較高的問(wèn)題，中瓷電子稱，公司應(yīng)收賬款余額隨公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而上升，主要系隨著公司收入規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收客戶貨款增加所致。公司主要客戶系行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，實(shí)力較強(qiáng)，且公司已考慮相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求足額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

2016年至2020年1-6月，中瓷電子的壞賬準(zhǔn)備期末余額分別為270.17萬(wàn)元、396.20萬(wàn)元、565.20萬(wàn)元、562.97萬(wàn)元、964.99萬(wàn)元。

同期，中瓷電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.36、6.12、4.69、5.55、2.50，同期行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為3.95、3.74、3.84、3.83、1.76。

中瓷電子毛利率持續(xù)下滑。2016年至2020年1-6月，中瓷電子的綜合毛利率為37.63%、34.55%、31.27%、30.02%及28.98%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.78%、35.19%、32.08%、30.86%及29.89%，呈持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。同期，行業(yè)可比上市公司毛利率均值分別為40.02%、36.75%、34.19%、30.88%及31.78%。

中瓷電子收入占比較大的通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件產(chǎn)品，毛利率均有不同程度的下滑。

2016年至2020年6月末，中瓷電子的通信器件用電子陶瓷外殼收入分別為1.77億元、2.31億元、2.77億元、4.04億元、2.62億元，占比分別為77.36%、69.56%、70.59%、71.55%、77.82%。公司汽車電子件的收入分別為3906.68萬(wàn)元、5676.40萬(wàn)元、5281.68萬(wàn)元、7644.95萬(wàn)元、3942.11萬(wàn)元，占比分別為17.06%、17.09%、13.47%、13.59%、11.73%。

上述同期，公司第一大業(yè)務(wù)——通信器件用電子陶瓷外殼毛利率從2016年的40.37%跌至2020年1-6月的30.73%，第二大業(yè)務(wù)——汽車電子件毛利率則從2016年的20.51%跌至2019年的17.01%，2020年1-6月又增長(zhǎng)至20.88%。

證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)稿中，也要求中瓷電子著重分析產(chǎn)品毛利率下降對(duì)持續(xù)盈利能力的影響，以及毛利率低于可比公司的原因。

中瓷電子主要募投項(xiàng)目產(chǎn)品銷售占比偏低，被指盲目擴(kuò)產(chǎn)。招股書(shū)披露，中瓷電子未來(lái)三年將有效開(kāi)拓消費(fèi)電子陶瓷外殼及基板領(lǐng)域。公司本次募資總額的72.42%將投向消費(fèi)電子陶瓷產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目，金額達(dá)3.33億元。

但2016年至2020年1-6月，公司來(lái)自消費(fèi)電子陶瓷外殼及基板的銷售收入分別為142.31萬(wàn)元、968.08萬(wàn)元、1862.46萬(wàn)元、1954.25萬(wàn)元、1021.34萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.62%、2.91%、4.75%、3.46%、3.04%，占比較低。

據(jù)《金融投資報(bào)》報(bào)道，在中瓷電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，通信器件用電子陶瓷外殼收入占比常年超過(guò)70%，而公司此次IPO并未選擇擴(kuò)大該產(chǎn)品產(chǎn)能，而是選擇了收入占比僅為3%的消費(fèi)電子陶瓷外殼及基板。

中瓷電子指出，近年來(lái)消費(fèi)電子行業(yè)快速發(fā)展，消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求不斷擴(kuò)張，且需求逐漸邁向多元化和定制化。根據(jù)全球五大市場(chǎng)研究公司之一的GfK發(fā)布的《2017年中國(guó)3C市場(chǎng)行業(yè)報(bào)告》顯示，2017年，中國(guó)技術(shù)消費(fèi)電子整體零售市場(chǎng)銷售金額將同比增長(zhǎng)7.1%，其中3C整體零售市場(chǎng)同比增長(zhǎng)8.4%。伴隨著如VR設(shè)備、車用電子設(shè)備等新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)和新技術(shù)的不斷應(yīng)用使得消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品種類更為豐富，未來(lái)全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)將逐步成長(zhǎng)為規(guī)模大、自主配套能力成熟的產(chǎn)業(yè)，未來(lái)中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與銷售額將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

雖然在消費(fèi)電子行業(yè)快速發(fā)展背景下，上游企業(yè)將充分受益。但大幅擴(kuò)產(chǎn)背后，如何實(shí)現(xiàn)有效銷售將是擺在中瓷電子面前的難題。可以看到，公司指出，消費(fèi)電子陶瓷產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn)消費(fèi)電子陶瓷產(chǎn)品44.05億件的生產(chǎn)能力。而就2019年來(lái)看，公司消費(fèi)電子陶瓷外殼及基板銷售數(shù)量?jī)H為122.44萬(wàn)只。不難看出，公司此次擴(kuò)產(chǎn)幅度巨大。有分析就指出，中瓷電子在行業(yè)中和龍頭公司差距明顯，而此次又是擴(kuò)產(chǎn)更不具優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)電子陶瓷產(chǎn)品，推廣難度極高。特別是在行業(yè)龍頭已有穩(wěn)定市占率的背景下，中瓷電子欲通過(guò)大幅擴(kuò)張產(chǎn)能分享市場(chǎng)蛋糕并非易事。

中瓷電子于2021年1月4日在深交所中小板上市，發(fā)行數(shù)量為2666.67萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為15.27元/股，保薦機(jī)構(gòu)為中航證券有限公司，保薦代表人為司維、趙麗麗。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，中國(guó)電科十三所持有中瓷電子66.24%的股份，為中瓷電子控股股東;中國(guó)電科通過(guò)中國(guó)電科十三所、電科投資和中電國(guó)元間接控制公司79.69%的股份，為中瓷電子的實(shí)際控制人。

中瓷電子本次募集資金總額為4.07億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為3.73億元。其中3.33億元用于消費(fèi)電子陶瓷產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，3524.15萬(wàn)元用于電子陶瓷產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，469.04萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

中瓷電子本次上市發(fā)行費(fèi)用為3417.23萬(wàn)元，其中保薦機(jī)構(gòu)中航證券有限公司獲得保薦承銷費(fèi)用2517.55萬(wàn)元，大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)獲得審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用349.06萬(wàn)元，北京市嘉源律師事務(wù)所獲得律師費(fèi)用167.92萬(wàn)元。

2017年至2020年1-6月，中瓷電子營(yíng)業(yè)收入分別為3.43億元、4.07億元、5.90億元、3.54億元;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為2.58億元、2.95億元、4.49億元、2.27億元。

同期，中瓷電子歸母凈利潤(rùn)分別為4659.03萬(wàn)元、5868.69萬(wàn)元、7641.59萬(wàn)元、4515.29萬(wàn)元;扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3878.14萬(wàn)元、4623.60萬(wàn)元、7087.24萬(wàn)元、3984.51萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3630.49萬(wàn)元、-4486.29萬(wàn)元、6836.82萬(wàn)元、5239.92萬(wàn)元。

2017年末至2020年6月末，中瓷電子資產(chǎn)總計(jì)分別4.01億元、6.81億元、8.20億元、9.90億元，其中，貨幣資金分別為6108.65萬(wàn)元、1.95億元、4835.80萬(wàn)元、8949.87萬(wàn)元。

上述同期，中瓷電子負(fù)債合計(jì)分別為2.22億元、1.93億元、2.56億元、9.36億元，其中，短期借款分別為2000.00萬(wàn)元、5000.00萬(wàn)元、0元、2002.17萬(wàn)元。

2020年1-9月，中瓷電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.06億元，上年同期為4.31億元;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為8025.37萬(wàn)元，上年同期為5534.48萬(wàn)元;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為7111.30萬(wàn)元，上年同期為5108.51萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6813.16萬(wàn)元，上年同期為8656.56萬(wàn)元。

中瓷電子預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入為8.17億元，同比上升約38.31%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9500萬(wàn)元，同比上升約24.42%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為8400萬(wàn)元，同比上升約18.63%。

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