銷售費用大增擠壓凈利潤 涪陵榨菜凈利增速現(xiàn)負增長

3月17日，涪陵榨菜發(fā)布2019年年報，2019年全年實現(xiàn)營收19.9億元，同比增長3.93%;凈利潤6.05億元，同比下滑8.55%;扣非凈利潤5.63億元，同比下降11.75%，基本每股收益0.77元，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)。

公開數(shù)據(jù)顯示，涪陵榨菜2015至2018年凈利潤同比增長率分別為19.23%、63.46%、61%和59.78%，而2019年為-8.55%，這是涪陵榨菜5年來首次出現(xiàn)凈利潤負增長。究竟是什么原因造成了涪陵榨菜2019年業(yè)績不如人意呢?

銷售費用大增擠壓凈利潤

年報顯示，涪陵榨菜2018年銷售量為14.44萬噸,2019年為13.85萬噸，下降了約4.09%，而其營業(yè)收入?yún)s同比增長了3.93%，這說明其2019年平均銷售單價相對2018年上漲。

2011年到2018年，涪陵榨菜的年銷售量從9.8萬噸增長至13.85萬噸，增幅為41.33%，但涪陵榨菜的主營收入?yún)s從7.05億元增長至19.9億元，增幅高達182.27%。

根據(jù)中信建投證券統(tǒng)計，自2008年起涪陵榨菜漲價了12次，最近的一次是2019年10月份，提價幅度約10%。這一系列數(shù)據(jù)似乎在說明提價策略已經(jīng)不再適合如今的市場環(huán)境。

涪陵榨菜表示，業(yè)績下降主要原因為，去年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩，公司產(chǎn)品銷售市場快速調(diào)整變化，傳統(tǒng)渠道銷量下滑，部分地區(qū)銷售失序，導致公司產(chǎn)品銷量同比下滑。為了適應市場調(diào)整變化，公司實施了渠道創(chuàng)新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，市場推廣費用同比增加，銷售費用增加，導致公司凈利潤同比下降。

這一原因也很明確地反映在了數(shù)據(jù)上，2019年涪陵榨菜銷售費用達4.07億元，同比大增45.03%。由于銷售費用大幅增加，擠占了凈利潤，特別是部分費用集中在年底確認，導致2019年第四季度歸母凈利潤同比下滑明顯。

截至2019年年底，涪陵榨菜擁有1600多家的一級經(jīng)銷商客戶，在全國范圍內(nèi)設有8個銷售大區(qū)、67個辦事處。太平洋證券研報判斷隨著渠道下沉及擴展的有序展開，也伴隨著品類拓展和精品戰(zhàn)略的推進，2020年涪陵榨菜費用投放的費效比有望改善，渠道策略上也會更加偏向于刺激實銷，銷售費用率有望見頂回落，利潤彈性較大。

優(yōu)化渠道去庫存

雖然銷售費用大增，但是涪陵榨菜的庫存量得到了極大地消化，2019年涪陵榨菜庫存量為2055.17噸，比2018年庫存商品9088.75噸，下降77.39%，主要原因為實現(xiàn)產(chǎn)品日期新鮮化，主動去庫存。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，涪陵榨菜整體的促銷力度，是基于多次漲價以后形成的渠道庫存。所以渠道庫存的增大讓其整個營銷體系也發(fā)生了變化，比如人員的下沉導致人員增加，經(jīng)銷商的增加以及促銷的增加，所以蠶食了很多利潤。

太平洋證券研報顯示，截至春節(jié)前涪陵榨菜渠道庫存已經(jīng)恢復到合理偏低水平，后受疫情影響，終端庫存快速去化，但公司開工率不足且無法正常發(fā)貨，導致渠道庫存進一步去化，目前不足一個月，處于較低水平。庫存優(yōu)化有利于公司進行價格體系調(diào)整，同時也能打消經(jīng)銷商的疑慮。庫存優(yōu)化后公司輕裝上陣，為中長期業(yè)績改善奠定基礎。

開源證券認為目前去庫存工作完成，綜合考慮庫存良性及渠道下沉帶來的增利，預計業(yè)績低點已過，2020年大概率實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

小榨菜邁向大烏江

除了去庫存以外，2019年涪陵榨菜還做了許多品牌方面的努力，如挖掘烏江榨菜“運動補鹽好搭檔”全新的產(chǎn)品價值點，跨界入局馬拉松賽事營銷，并通過持續(xù)開展品嘗試吃體驗式營銷、終端標準化陳列等品牌傳播活動，進一步提升“烏江”和“惠通”品牌影響力，不斷鞏固其品牌在佐餐開味菜行業(yè)地位，吸引、轉化新生代進入烏江主力消費者群。

榨菜行業(yè)至今仍屬小眾行業(yè)，開源證券推測榨菜行業(yè)真實產(chǎn)值為70億元，認為看好涪陵榨菜未來成長性的長期邏輯在于品類擴張，小榨菜邁向大烏江。涪陵榨菜要完成“百億烏江”目標，品類擴張是必經(jīng)之路。

涪陵榨菜年報中表示，將繼續(xù)擴大和延伸公司產(chǎn)品線，推進從“小烏江”向“大烏江”發(fā)展，將公司打造成為佐餐開味菜行業(yè)的絕對領導者。

朱丹蓬認為，隨著國民的健康意識跟健康知識不斷完善，腌制類小菜整體的增長空間已不大，公司需要資本的杠桿去撬動外驅力，實現(xiàn)多元化布局。

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