老板電器(002508.SZ)股價大跌 應收賬款激增近六成

9月24日、25日，A股及港股市場地產股集體大跌，老板電器(002508.SZ)的跌幅卻比地產股更慘。

“目前公司在工程市場份額保持第一”，“工程渠道毛利率提升主要由于客戶結構調整所致，高毛利客戶占比在不斷提升。”在9月底回答投資者提問的時候，老板電器相關負責人作出如此表述。

這背后，老板電器的房地產工程業(yè)務占營業(yè)收入比例大約在20%左右。此外，2020年6月底公司應收賬款同比增長近60%，地產行業(yè)潛在的債務問題，到底會不會連累老板電器的現(xiàn)金流?品牌定位高端的老板電器有著近55%的毛利率，也將面臨競爭對手價格戰(zhàn)和捆綁折扣銷售的全面挑戰(zhàn)。

跌的比地產股更慘，應收賬款激增近六成

在恒大地產佛山某新樓盤，第一財經記者看到樣板房里面，精裝修廚房配的正是老板電器的吸油煙機、燃氣灶等產品。

9月25日老板電器大跌6.07%，報收33.4元，而9月24日和25日房地產開發(fā)指數(shù)(881153)跌幅分別為2.25%和1.61%。老板電器從8月中旬高位下來，累計調整幅度超過25%，跌幅遠大于房地產指數(shù)大約10%的跌幅。

9月22日，老板電器在回答投資者提問時表示，得益于近年來精裝修滲透率不斷提升，公司在高端廚電市場產品品牌、服務能力、產品品質等方面積累的良好口碑，公司工程渠道業(yè)務高速增長，目前公司在工程市場份額保持第一。預計今年工程收入仍能維持較高增長。

而在2020年半年報中，老板電器稱，工程渠道方面，根據(jù)奧維房地產精裝修商品住宅市場半年監(jiān)測數(shù)據(jù)分析報告(下稱“奧維精裝修報告”)顯示，精裝修市場油煙機配套項目規(guī)模同比減少33.4%，因疫情無法施工導致大幅下滑。不過2020年上半年，根據(jù)奧維精裝修報告，“老板”品牌在精裝修渠道市場份額為34.8%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

半年報中老板電器并未披露具體工程業(yè)務的收入金額和占比。而在2019年年報當中，老板電器對工程業(yè)務的具體情況作出了更詳細的披露。

2019年度老板電器營業(yè)收入77.6億元，“其中代理公司模式收入28.35億元、工程渠道收入13.97億元，合計占本期營業(yè)收入54.54%。”由此可見，2019年老板電器工程業(yè)務收入占比達到18%。

2019年年報也稱：“工程渠道，國家房地產精裝修政策快速落地，渠道紅利顯現(xiàn)，憑借優(yōu)質品牌及服務加深與恒大、碧桂園、萬科、融創(chuàng)等地產商的合作，同時中央吸油煙機為工程渠道戰(zhàn)略客戶的開拓不斷助力，工程渠道銷售額同比增長90%。”根據(jù)奧維精裝修報告，“老板品牌”在精裝修渠道市場份額為36.3%，位居行業(yè)第一。

老板電器某主要競爭對手的一位高管向第一財經記者表示，估計2020年上半年老板電器工程業(yè)務收入占營業(yè)收入比例估計在20%以上，老板電器在這方面業(yè)務更有優(yōu)勢，占比也比同行業(yè)更高。

營業(yè)收入和利潤都出現(xiàn)下滑，然而從應收賬款方面來看，2020年6月30日老板電器這項數(shù)據(jù)是7.73億元，占總資產比例為7.19%，同比2019年6月30日的4.9億元大幅增長約58%。半年報中老板電器并未披露應收賬款同比大增的原因，這也讓人擔憂跟開發(fā)商合作當中，老板電器的經營現(xiàn)金回流情況。

精裝修渠道份額下滑，對手們奮起直追

從精裝修渠道市場份額來看，老板電器2020年上半年34.8%的市場份額，已經比2019年36.3%的水平出現(xiàn)一定的下滑。不過賣方分析人士繼續(xù)看好老板電器在房地產工程業(yè)務的優(yōu)勢。

2020年上半年，老板電器毛利率達到54.82%，遠高于其他競爭對手，隨著競爭對手強勢爭奪市場份額，老板電器能不能維持其行業(yè)領導地位?

華泰證券分析師林寰宇表示，奧維云網數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，老板油煙機線下、線上零售額同比分別減少27.9%和增加176.7%。地產后周期影響轉正(5、6月住宅地產銷售已經同比增長)，公司工程收入占比較高，同時依托品牌力，深化與頭部地產商合作，預計第二季度工程收入已恢復增長。“在地產需求有望持續(xù)改善的情況下，公司或繼續(xù)受益于線上與工程渠道的加速恢復，估值修復或先于業(yè)績改善。”

競爭對手的奮起直追，也是老板電器讓人擔憂的地方，尤其是美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)等全品類的家電巨頭，力爭拓展廚電業(yè)務市場份額的舉措，也給老板電器造成較大壓力。

老板電器半年報稱，疫情同樣給公司帶來了較大沖擊與挑戰(zhàn)，二季度起各渠道表現(xiàn)同比均有大幅改善，公司2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入32.11億元，同比下降8.97%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.12億元，同比下降8.66%。

海爾智家2020年半年報稱，廚電產業(yè)方面，融合FPA、GEA、Candy(海爾過去幾年海外并購的企業(yè))全球領先的技術平臺，加快引領產品結構調整，為用戶提供高端成套智能化的廚房解決方案;聚焦卡薩帝和海爾廚電陣容布局，提升高端市場競爭力，高端品牌卡薩帝收入同比增長超30%。其中從吸油煙機來看，新產品技術針對性解決吸煙差的用戶痛點，在不同安裝環(huán)境下，均實現(xiàn)恒定最佳有效風量輸出;燃氣灶方面，卡薩帝全新一代精控火候智能三頭灶，針對不同食材屬性及對烹飪的火候要求，實現(xiàn)精控火候，智慧烹飪;消毒柜方面，針對細分用戶需求推出海爾家用食具消毒柜，成為行業(yè)唯一達到醫(yī)療級消毒水平的食具消毒柜。

對此，廣州一位家電行業(yè)分析師向第一財經記者表示，從美的、海爾的產品線來看，有實現(xiàn)全品類的優(yōu)勢，比如海爾在冰箱領域已做到行業(yè)領先，捆綁廚電產品銷售的話，價格可以做到有一定折扣，也可以配套銷售一些小家電。老板電器本來定位高端，除了老對手方太、華帝股份(002035.SZ)以外，海爾等巨頭也對老板電器形成挑戰(zhàn)。

上述競爭對手高管則稱，廚電需要上門安裝，第一季度疫情期間難以實現(xiàn)，這使得全行業(yè)收入都明顯下滑。老板電器本身有工程業(yè)務“撐腰”，但如果開發(fā)商資金鏈出問題，的確會對企業(yè)的現(xiàn)金回流形成一定的影響;廚電產品的毛利率在家電領域屬于比較高的一類，比空調還要高一些，不過相對空調、冰箱、洗衣機等產品而言，廚電行業(yè)集中度尚不夠高，這也使得其他家電巨頭爭相搶奪市場份額，未來的競爭只會越來越激烈。

關鍵詞： 老板電器 應收賬款