從長期視角看人民幣匯率走勢 新興市場導致了歐美經(jīng)濟的差異化

就美元周期與人民幣匯率，我想探討長期的觀點，而非短期。先講一個常識，匯率本質(zhì)上是兩國貨幣的對比，所以局限于討論任何一國都有問題，即無論是美國，還是中國，只關(guān)注一國是不夠的。假設人民幣替代了美元，將會對原有的分析框架形成較大的挑戰(zhàn)。短期市場形成了共識，即認為10年、8年人民幣是無法替代美元的，但是看長期就不一定了，這個大的不確定性導致這個問題變得復雜化。

我分享一下自己對這個問題的看法。在國際貨幣體系不出現(xiàn)重大變化的情況下，美元指數(shù)本身的周期性波動是非常明顯的。1973年布雷頓森林體系崩潰后，美元基本滿足7年升值、10年貶值的周期。在這個周期中，我們想揭示它何以形成的，即為什么不是3、4年升，2、3年貶，究其原因是美元周期長期的規(guī)律不取決于短期的貨幣政策等變量，它的根源在于生產(chǎn)要素，而生產(chǎn)要素在新興市場與美國之間存在天然的分配不均。美國的比較優(yōu)勢是科技和資本，新興市場的比較優(yōu)勢是勞動力和資源。在美元的貶值周期，新興市場的勞動力和資源的生產(chǎn)要素占優(yōu)，資本流入新興市場國家;在美元的升值周期，美國的科技和資本的生產(chǎn)要素占優(yōu)，資本回流美國。多數(shù)觀點指出美元指數(shù)的主體是歐元，但就長期而言歐洲經(jīng)濟與新興市場存在較大關(guān)聯(lián)度，所以本質(zhì)上是新興市場帶動了歐洲經(jīng)濟，進而導致了歐美經(jīng)濟的差異化。

布雷頓森林體系崩潰以后，基本符合這個規(guī)律。1973年至1978年，美元是趨貶的過程，資本流向拉美。1978年至1985年，美聯(lián)儲主席沃爾克加息，使美國的資本要素占優(yōu)，資本流向美國。1985年至1995年，東亞和東南亞經(jīng)濟體憑借勞動力的優(yōu)勢吸引資本流入。1995年至2002年，互聯(lián)網(wǎng)革命催生的新技術(shù)廣泛運用于市場與生活，資本回流美國，科技創(chuàng)新取得較大突破。2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，2002年中國加入WTO，金磚國家誕生，共同使得新興市場在2002年至2011年間處于占優(yōu)周期。

2011年底至2018年底，這是最近的一次美元弱升值周期，主要原因是美國誕生了人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新科技，或者可稱為再工業(yè)化過程，即生產(chǎn)型服務業(yè)領域出現(xiàn)了較大發(fā)展，但這僅是表象，本質(zhì)上美國并未出現(xiàn)完整的科技革命。所以，美國相較于新興市場的優(yōu)勢弱于前兩輪，這就決定了此輪美元的升值周期也并不會強。

事實上，這一輪美元的貶值周期2年前便已開啟，未來應該能持續(xù)7―8年。這個過程實質(zhì)是美國的科技周期被證偽，資金重新流向具有勞動力優(yōu)勢的新興市場國家的過程。所以我們主要看好三個國家的本幣的升值，分別是越南、印度和中國。越南和印度主要是依靠人口數(shù)量紅利，以及低端勞動力的優(yōu)勢;而中國則主要依靠人口質(zhì)量的優(yōu)勢，即我國憑借高技術(shù)和高學歷勞動力形成了人口質(zhì)量的占優(yōu)優(yōu)勢。這個過程決定了人民幣將會間接升值，但幅度不會太大。同樣，我們認為美元未來的貶值周期幅度也不會太大，目前美元指數(shù)處于90至95，7至8年后，美元指數(shù)或?qū)⒌?0至75，美元兌人民幣匯率或處于5.8至6的區(qū)間。當然中間可能會有波動，如中美博弈將導致人民幣階段性貶值，但是長期而言，人民幣升值的確定性是比較強的。

待7-8年結(jié)束之后，再往后推10年，即未來接近20年左右的周期應該是科技周期，它一定會使得人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合體在生產(chǎn)生活中得到廣泛應用。最近資本市場討論比較多的自動駕駛汽車的推進，實際的推進進度是快于市場預期的，這就是前瞻性的信號。

關(guān)鍵詞： 人民幣 匯率 走勢