與大眾合作仍未落地 國軒高科（002074.SZ）多個"燙手"問題待解

近期，大眾汽車集團(tuán)增資江淮大眾正式獲批，而幾乎同一時(shí)間與大眾簽署協(xié)議的國軒高科動力能源有限公司(下稱"國軒高科"，002074.SZ)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，卻遲遲未有結(jié)果。

11月28日，國軒高科首次回復(fù)了證監(jiān)會的問詢，就其引入戰(zhàn)略投資者大眾汽車(中國)投資有限公司(下稱"大眾中國")一事做出詳細(xì)說明。

對于這筆交易，大眾中國方面曾表示，若進(jìn)展順利，該投資交易有望在2020年底完成。如今年終將至，這場合作又將怎樣收尾?

多次傳出"緋聞"

據(jù)了解，國軒高科擁有磷酸鐵鋰和三元電池生產(chǎn)線，但目前仍以生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池為主。2019年,國軒高科的動力電池裝機(jī)量為 3.22GW,同比增長 4%,在這一領(lǐng)域國內(nèi)排名僅次于寧德時(shí)代(300750.SZ)與比亞迪(002594.SZ)。

不過從市值來看，截至12月11日，國軒高科的總市值為401億元，而比亞迪和寧德時(shí)代則分別為4556億元和6209億元，都高出國軒高科10多倍。

從業(yè)務(wù)來看，比亞迪主要是自產(chǎn)自銷，而且也與豐田達(dá)成了合作;寧德時(shí)代目前則占據(jù)中國絕大部分的電池市場。因此，對于大眾而言，國軒高科是個不錯的投資標(biāo)的。

事實(shí)上，有關(guān)大眾入股國軒高科的傳聞由來已久，早在2019年便有消息傳出，不過公司每次都以"辟謠"式的澄清結(jié)束。與之伴隨的，是股價(jià)的跌宕起伏。

今年4月，在大眾將以7.4億美元(約合人民幣52.4億元)收購國軒高科30%股份的消息傳出后，公司股價(jià)迅速漲停。深交所當(dāng)晚便下發(fā)了關(guān)注函，要求公司說明大眾收購其股份是否屬實(shí)。

直至5月底，國軒高科才正式發(fā)布公告，大眾中國將以11億歐元(約合人民幣87.2億元)受讓國軒實(shí)際控制人5%股權(quán)及認(rèn)購總股本30%的增發(fā)，并在未來3年內(nèi)進(jìn)一步成為公司的控股股東。

交易完成后，大眾持有國軒高科26.47%股本并成為公司第一大股東，而李縝及其一致行動人持有18.2%股本，成為公司第二大股東。在這筆交易中，李縝將收到高達(dá)7.86億元的巨額款項(xiàng)，并且暫時(shí)仍為公司的實(shí)際控制人。

對于與大眾合作后公司業(yè)務(wù)取得了哪些進(jìn)展，國軒高科董秘王成奎對《投資者網(wǎng)》稱，公司將進(jìn)一步完善自身研發(fā)體系，以適應(yīng)大眾汽車產(chǎn)品的技術(shù)要求。同時(shí)，大眾中國將給公司帶來國際國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)、渠道、市場、品牌等戰(zhàn)略性資源。

不過對于這筆交易，國軒高科副總裁徐興無曾公開表示："與企業(yè)間傳統(tǒng)合作關(guān)系不同，此次大眾投資，并不會理所當(dāng)然選擇我們的電池，如果達(dá)不到指標(biāo)同樣不會被選用。"

內(nèi)憂外患攔路

根據(jù)大眾電動化轉(zhuǎn)型的規(guī)劃，到2025年，大眾在中國和歐洲的電池需求量將分別達(dá)到150Gwh。而2019年中國動力電池出貨量僅為62GWh左右。

為應(yīng)對龐大的市場需求，在入股國軒高科之前，大眾曾與寧德時(shí)代、三星SDI和LG化學(xué)等頭部企業(yè)展開合作。此外，大眾在新能源動力電池業(yè)務(wù)領(lǐng)域還投資了4家公司。

相比之下，國軒高科則較為弱勢。截至今年前三季度，國軒高科的大客戶主要為上汽通用五菱、北汽集團(tuán)、江淮汽車、長安汽車等國內(nèi)自主品牌的中低端車型。

據(jù)官方數(shù)據(jù)，2017年至2019 年，公司國內(nèi)鋰電池市占率分別為5.6%、5.4%、5.2%，今年上半年，受疫情及 LG 化學(xué)和松下沖入國內(nèi)市場影響，公司市占率僅為 3.8%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來鋰行業(yè)的競爭格局趨于壟斷，市場主要集中在國內(nèi)僅有的幾家企業(yè)與國外企業(yè)之間。

對此，王成奎對《投資者網(wǎng)》稱，目前，公司的市占率正在逐步恢復(fù)，第三季度市占率為4.2%。通過引入大眾中國作為戰(zhàn)略投資者，有助于公司進(jìn)一步拓展市場領(lǐng)域。

據(jù)其2020年非公開發(fā)行預(yù)案披露，公司此次募資資金將主要用于生產(chǎn)高鎳三元正極材料等項(xiàng)目，為生產(chǎn)三元電池做準(zhǔn)備。

不過此前的9月，副總裁徐興無曾在接受采訪時(shí)表示，三元鋰811電池的安全問題還未獲得根本性解決，"目前市場上出了一些安全事故,說明811目前安全上還沒有根本解決,在這種前提下，緩一緩、退一步，是比較明智的選擇。"

因在能力密度上具有顯著優(yōu)勢，以NCM811(鎳鈷錳酸鋰電池,811是指鎳鈷錳比例為8:1:1)為代表的高鎳三元電池曾是市場主流。但在循環(huán)充放電以及高溫下，該電池也存在容量加速衰減、壽命縮短以及自燃風(fēng)險(xiǎn)提升等缺陷。

近期，業(yè)內(nèi)也盛傳寧德時(shí)代已經(jīng)放棄811型三元鋰電池研發(fā)的傳聞，不過有消息人士對此予以了否認(rèn)。

經(jīng)營問題待解

近年來新能源汽車發(fā)展迅速，電池市場的競爭日益激烈，導(dǎo)致公司的電池組產(chǎn)品價(jià)格也逐年下滑，2017年至2019年分別為1.69元/Wh、1.12元/Wh、1元/Wh。

與此同時(shí)，扣非歸母凈利潤同比增速也持續(xù)下降，2017年至2019分別同比下降 44.5%、63.9%、280.3%。2019年，國軒高科的扣非歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，為-3.45億元。

截至目前，國軒高科的經(jīng)營狀況仍未見明顯好轉(zhuǎn)。今年前三季度，公司的營收為40.77億元，同比下降20.85%;凈利潤為8526.6萬元，同比下降85.26%;扣非歸母凈利潤為-1.93億元，同比下降147.13%。

對此，王成奎先生對《投資者網(wǎng)》稱，近年來，受補(bǔ)貼退坡影響，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)均受到一定沖擊。同時(shí)，商用車企業(yè)受政策調(diào)整影響較大，公司客戶以商用車為主，因而在同業(yè)公司中業(yè)績表現(xiàn)相對偏差。

在此期間，國軒高科應(yīng)收賬款也迅速增長。2018年至2020年第三季度，公司應(yīng)收賬款分別增長了42.78%、14.07%及23.96%;占營收比例亦逐年上升，2017年至2020年第三季度，分別為 80.31%、108.20%、127.61%和 192.38%。

相比同行可比對手，國軒高科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也偏低。2017年至2020年第三季度，寧德時(shí)代、孚能科技、鵬輝能源和億緯鋰能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為2.96 次、3.30 次、3.24 次和 1.38 次，公司則為1.42次、1.06次、0.81次、0.63次。

對此，國軒高科則稱，受客戶自身資金較為緊張及商用車客戶回款周期長影響，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款回款不及時(shí)，甚至出現(xiàn)壞賬行為。

這也導(dǎo)致公司的經(jīng)營現(xiàn)金流也連續(xù)多年與凈利潤背離。2017年至2020年前三季度，國軒高科的累計(jì)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-31.48 億元，同期累計(jì)凈利潤則高達(dá)15.54 億元。

值得注意的是，國軒高科還曾出現(xiàn)控股股東存在非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)使用募集金、未在規(guī)定期限內(nèi)披露業(yè)績預(yù)告等違規(guī)行為。11月初，深交所就上述行為對國軒高科及其實(shí)控人、時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)、時(shí)任董秘予以通報(bào)批評處分。

事實(shí)上，在與大眾達(dá)成合作后，國軒高科公告稱，針對公司治理不足，將由大眾中國推薦4名人選進(jìn)入公司董事會。7月底，國軒高科已迎來"大眾系"首位董事——大眾中國副總裁FrankEngel先生。

就董事會人員變動帶來的影響，王成奎對《投資者網(wǎng)》表示，具體入職時(shí)間將根據(jù)交易事項(xiàng)進(jìn)展，以及合同約定進(jìn)行，大眾中國提名董事將實(shí)際參與公司治理，提升公司治理水平。

關(guān)鍵詞： 大眾 國軒高科