鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)存渠道隱憂：電商仍是短板

轉(zhuǎn)型之后，鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)迎來了高光時(shí)刻，但尚存揮之不去的遠(yuǎn)慮。

2020年，鹽津鋪?zhàn)语L(fēng)光無限。公司預(yù)計(jì)，全年盈利約2.4億元至2.6億元，較上年可能翻倍。二級(jí)市場上，股價(jià)也上漲了2倍，市值超過138億元。

股價(jià)、業(yè)績雙倍增，遠(yuǎn)超同業(yè)公司三只松鼠、來伊份，得益于鹽津鋪?zhàn)愚D(zhuǎn)型獲得突破。

曾經(jīng)，鹽津鋪?zhàn)邮嵌怪破?、干果行業(yè)老大，但盈利能力不強(qiáng)。2017年，鹽津鋪?zhàn)娱_始轉(zhuǎn)型，發(fā)力烘焙業(yè)務(wù)。這一轉(zhuǎn)型，一下子改善了公司經(jīng)營業(yè)績，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績高速增長。

然而，鹽津鋪?zhàn)与m無近憂，但尚需遠(yuǎn)慮。目前的現(xiàn)狀是，烘焙業(yè)務(wù)入局者較多，桃李面包、一鳴食品等均已發(fā)力，強(qiáng)敵較多，市場競爭加劇。鹽津鋪?zhàn)尤绾尾拍軐?shí)現(xiàn)烘焙業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，需要好好謀劃。此外，公司高度依賴線下渠道，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，工作生活快節(jié)奏的趨勢下，線上渠道更受工薪族歡迎。

鹽津鋪?zhàn)拥钠鸺覙I(yè)務(wù)蜜餞干果仍然具有較強(qiáng)競爭力也值得關(guān)注。目前，良品鋪?zhàn)?、三只松鼠等在大舉進(jìn)行布局，鹽津鋪?zhàn)幽芊癖Ｗ≡惺袌?，也需要好好思量?/p>

全年預(yù)盈2.6億翻倍增長

鹽津鋪?zhàn)拥囊环莼刭徆煞莘桨敢l(fā)市場高度關(guān)注。

2020年12月初，鹽津鋪?zhàn)优豆煞莼刭彿桨?，擬不低于1.50億元、不高于2.50億元通過二級(jí)市場以集中競價(jià)方式回購股份，回購價(jià)格不低于150元/股，回購期限為6個(gè)月。

公司稱，本次回購股份是基于公司對(duì)長期內(nèi)在價(jià)值的堅(jiān)定信心，同時(shí)為進(jìn)一步建立公司健全長效激勵(lì)機(jī)制，綜合考慮公司財(cái)務(wù)狀況以及未來盈利能力情況下，推出回購股份方案。所回購的股份用于后期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

這是鹽津鋪?zhàn)由鲜幸詠硎状螌?shí)施股份回購。2020年12月1日，公司股價(jià)為117.87元/股。

股價(jià)已經(jīng)超過百元，鹽津鋪?zhàn)尤詫?shí)施回購股份方案，足以說明公司對(duì)其未來發(fā)展信心十足。

鹽津鋪?zhàn)拥男判幕騺碓从?020年經(jīng)營業(yè)績高速增長、股價(jià)大漲。

2020年三季報(bào)顯示，前九個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.34億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為1.89億元，同比增長46.15%、110.00%?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.42億元，同比增長122.82%。

分季度看，一二三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為4.64億元、4.81億元、4.89億元，同比增長35.43%、61.47%、43.55%。對(duì)應(yīng)的凈利潤為0.57億元、0.73億元、0.59億元，同比增長100.80%、93.14%、147.99%?？鄯莾衾麧櫈?.40億元、0.60億元、0.42億元，同比增長131.73%、148.27%、88.24%。

單個(gè)季度實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤均實(shí)現(xiàn)了高速增長。

公司預(yù)計(jì)，2020年全年，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤為2.40億元至2.60億元，同比增長87.45%-103.07%。對(duì)比前三季度，四季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤預(yù)計(jì)為0.51億元至0.71億元，與前三個(gè)季度基本持平。

如此亮麗業(yè)績，在休閑食品行業(yè)內(nèi)并不多見。2020年前三季度，三只松鼠、來伊份凈利潤均有較大幅度下降。

針對(duì)全年經(jīng)營業(yè)績高速增長，鹽津鋪?zhàn)釉跇I(yè)績預(yù)告中解釋，主要源于三個(gè)方面的原因。其一，2017年2月8日，公司上市后，優(yōu)化調(diào)整戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)型夯實(shí)基礎(chǔ)，升維的產(chǎn)品戰(zhàn)略、渠道戰(zhàn)略、區(qū)域拓展戰(zhàn)略等已見成效，休閑(咸味)零食第一曲線穩(wěn)中有升，休閑烘焙點(diǎn)心第二曲線較大幅度提升，堅(jiān)果果干等第三曲線正在培育，拳頭產(chǎn)品矩陣正在逐步形成。公司多品牌、多品類、全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)健經(jīng)營策略，加上商超“雙中島”戰(zhàn)略，使整體營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長。其二，公司注重規(guī)模與效益兼顧，不斷優(yōu)化資源配置，成本和費(fèi)用管控日趨良性。其三，公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，效果良好。

經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2017年，鹽津鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.54億元、凈利潤0.66億元，同比變動(dòng)10.38%、-23.25%，扣非凈利潤為0.32億元，同比下降52.09%。

2018年、2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為11.08億元、13.99億元，同比增長46.81%、26.34%，同期凈利潤為0.71億元、1.28億元，同比增長7.27%、81.58%，扣非凈利潤為0.38億元、1.01億元，同比增長18.91%、165.27%。

由此可見，2017年開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，2019年已有明顯成效，2020年則呈現(xiàn)爆發(fā)勢頭。

二級(jí)市場上，2020年開始，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)大幅上揚(yáng)。年初，其股價(jià)為36.50元/股，年底股價(jià)為111.12元/股，一年的漲幅為204.44%。

電商渠道仍然是短板

經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高速增長，源于鹽津鋪?zhàn)赢a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及商超銷售渠道。

2020年，受疫情影響，電商供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，但大型商超正常營業(yè)，并未因此受到明顯影響。正是得益于此，商超渠道助力公司經(jīng)營業(yè)績高速增長。

跟三只松鼠等同行業(yè)公司經(jīng)營模式不同，鹽津鋪?zhàn)硬扇∽灾魃a(chǎn)模式，其銷售渠道主要依賴直營商超以及經(jīng)銷商渠道。三只松鼠主要以電商銷售為主，近年來布局線上零售，良品鋪?zhàn)觿t是線上線下銷售均衡發(fā)展。

相較同業(yè)公司的銷售模式，鹽津鋪?zhàn)右蕾囍睜I商超既有優(yōu)勢也有短板。短板在于，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，工薪族工作生活節(jié)奏較快，逛商超的機(jī)會(huì)并不多，也沒有逛商超的習(xí)慣。通常而言，工薪族是消費(fèi)主力。

鹽津鋪?zhàn)拥碾娚虡I(yè)務(wù)主要由湖南鹽津鋪?zhàn)与娮由虅?wù)有限公司承擔(dān)。2019年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4724.29萬元，虧損643.21萬元。2020年上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7171.21萬元，同比大幅增長，凈利潤為629.44萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其營業(yè)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重為7.59%。

鹽津鋪?zhàn)咏?jīng)營業(yè)績大幅增長，與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)系最為明顯。

公開資料顯示，2005年，張學(xué)武、張學(xué)文兄弟倆從父輩手中接過作坊式小食品廠后，謀劃品牌經(jīng)營，創(chuàng)立了鹽津鋪?zhàn)悠放?。初期，公司以涼果蜜餞起步，慢慢延伸至豆制品。

招股書顯示，2013年，豆制品為鹽津鋪?zhàn)訝I業(yè)收入的主要來源，占比達(dá)32.18%。蜜餞收入為1.14億元，占比25.21%。炒貨、素食、其他分別占營收的11%、10.32%、2.36%。到2016年，豆制品收入占比超過50%，蜜餞、肉制品、炒貨、素食占比分別為14.35%、12.61%、10.42%、7.8%。

2017年，鹽津鋪?zhàn)訝I業(yè)收入延續(xù)快速增長，凈利潤下降逾兩成，扣非凈利潤更是腰斬，表明其主營業(yè)務(wù)盈利能力大幅下降。

上市之后，鹽津鋪?zhàn)訉?shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，向烘焙領(lǐng)域進(jìn)軍，推出58天保質(zhì)期吐司面包等系列產(chǎn)品。2018年，烘焙產(chǎn)品收入為1.78億元，占比16.06%。2019年，這一占比猛升至29.30%，2020年上半年的占比為32.21%，持續(xù)上升。此外，公司布局了魚糜制品、肉魚產(chǎn)品等。

上述數(shù)據(jù)表明，烘焙類產(chǎn)品助力公司經(jīng)營業(yè)績大幅增長。

問題在于，鹽津鋪?zhàn)拥暮姹侯惍a(chǎn)品能否保持持續(xù)盈利能力。

目前，國內(nèi)烘焙行業(yè)集中度并不高，但隨著市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，越來越多的企業(yè)涌入爭食市場。除了國際品牌曼可頓、好麗友、面包新語、山崎面包、賓堡已經(jīng)進(jìn)入中國市場，本土品牌桃李面包、達(dá)利食品等已經(jīng)布局多年，占有較大的市場份額。2020年前三季度，桃李面包營業(yè)收入為43.72億元。

此外，三只松鼠、一鳴食品也在大力布局烘焙業(yè)務(wù)。由此可見，烘焙市場競爭日趨激烈。

在干果行業(yè)輸?shù)袅耸袌龅柠}津鋪?zhàn)?，能在烘焙行業(yè)找回來嗎?高度依賴線下的鹽津鋪?zhàn)樱欠裥枰M快完成銷售渠道變革，值得思考。

關(guān)鍵詞： 鹽津鋪?zhàn)?/a> 渠道 隱憂