牛股何以“速成”？中國中免(601888)股價翻4倍

多個社交投資平臺上，圍繞中國中免(601888)的討論熱度不減。一年時間，其股價從80元開始步步猛升，至今累計上漲395.48%，股價翻了將近4倍。

北上資金持續(xù)大幅買入，春節(jié)假期前的2月10日，中國中免上漲7.82%，收盤價為387.86元，創(chuàng)歷史新高。

中國中免日前披露的業(yè)績快報顯示，2020年全年營收首次沖上500億元大關(guān)，四季度盈利能力矚目，凈利潤暴增逾600%。

免稅，是這家公司的財富密碼。去年年中，公司低調(diào)改名，由“中國國旅”變更為“中國中免”。不久，其一躍成為全球最大的免稅零售商，銷售額超過Dufry、樂天和新羅。

特別是今年春節(jié)，購買免稅品成為到海南旅客的不二之選，海南各離島免稅購物店在2月13日出現(xiàn)客流高峰，中國中免成為背后的大贏家。

牛股何以“速成”？

海外消費大量回流

中國中免暴漲背后，貫穿一個主邏輯：有錢人紛紛回國“買買買”。疫情之下，出境游變少，消費需求還在，免稅經(jīng)營商“承包”了大量海外消費回流。

2020年，全球個人奢侈品市場交易額同比下降23%，遭受重創(chuàng)。但中國內(nèi)地奢侈品消費卻逆勢上揚48% 達到3460億元，成為全球奢侈品唯一正增長國家。中國消費者在境外的奢侈品購買比例，從之前的70%下降到30%。

曾經(jīng)，國人出境旅游，購物是第一支出，2019年中國人買走全球三分之一的奢侈品，同期中國免稅市場的銷售額僅占全球份額8%。如今狀況逆轉(zhuǎn)， “中國市場”替代“中國人”，成為全球品牌及免稅業(yè)聚焦的關(guān)鍵詞。

中國中免抓住了機會。

2019年，中國中免剝離旅行社業(yè)務，將子公司國旅總社100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國旅游集團，由此告別過去“旅行社+免稅業(yè)務”的結(jié)構(gòu)，之后改名“中國中免”，徹底成為一家免稅企業(yè)。與此同時，提前布局海南免稅市場，旗下83家子公司悄然移至海南，母公司總部也從北京遷至海南。

2020年5月，中免收購海免51%的股權(quán)，中免系的市占率提升約5%。1個月后，海南離島免稅新政發(fā)布，并于同年7月1日開始實施。

政策調(diào)整遠比預想的放得寬，包括提高離島免稅購物限額，從5000元/人放寬至10萬元/人，取消單件商品8000元免稅限額規(guī)定;免稅商品品類增加，從38種增加至45種;大幅減少單次購買數(shù)量限制等。

政策利好可謂從天而降，中國中免的股價從這時起開始暴漲。不過，因疫情影響，公司的機場免稅店客源大幅下降，業(yè)務受到明顯沖擊。

從2020年上半年業(yè)績來看，日上上海營收68.7億元，同比下降11.2%，北京機場免稅店營收18.5億元，同比下降57.6%。期內(nèi)，公司營收下滑逾兩成，凈利潤降幅超七成。

離島免稅業(yè)務及時補位，中國中免逐漸降低了對機場免稅收入的依賴性，從而拉升凈利潤。2020年三季度，公司凈利同比增長142%，到了四季度，凈利潤同比增幅達到超600%。

“一哥”的壟斷生意

搞懂中國中免，先得摸清免稅這門生意。

中免的免稅業(yè)務主要是免稅商品的批發(fā)、零售，以煙草、酒水、化妝品、香水、箱包等稅率較高的商品為主。

公司統(tǒng)一向供應商采購免稅商品后，通過配送中心向中免系統(tǒng)下屬免稅店批發(fā)各類免稅商品，再銷售給出入境或海南離島旅客。

此外，部分免稅店考慮到運輸成本，由供應商直接向中免系統(tǒng)下屬免稅店發(fā)貨，再銷售給出入境或海南離島旅客。

相比傳統(tǒng)零售，免稅業(yè)是直接向品牌商采購的模式，中間環(huán)節(jié)更少，因而流通成本低、毛利高，并擁有價格優(yōu)勢。

免稅品的價格一般是市場價的65%-85%，還會有額外的活動折扣。2018年和2019年，中國中免免稅商品銷售的毛利率均高達50%。

但免稅店可不是誰都能開的。

在國家“四統(tǒng)一”政策下，擁有免稅經(jīng)營牌照的公司才有資格，其他企業(yè)和個人嚴禁經(jīng)營免稅商品銷售業(yè)務。國內(nèi)免稅行業(yè)集中度高、準入門檻高，牌照是稀缺資源。截至2020年底，僅10家公司持有，而中國中免就占了其中3個席位(中免、日上、海免)。

與此同時，不同免稅牌照可進入的渠道不同，中免是唯一擁有全牌照的公司。其2020年半年報顯示，中免在全國33個省市自治區(qū)、柬埔寨設(shè)立了200多家免稅店，覆蓋全部九大渠道。

去年7月，離島免稅新政正式實施，彼時海南的4家離島免稅店，都在中免的實際控制下。加上坐擁規(guī)模位列前三的北上廣機場免稅店，免稅“一哥”做著幾近壟斷的生意，國內(nèi)市占率高達90%。

增長潛力看海南

長期以來，機場免稅作為最早出現(xiàn)的渠道，一直占據(jù)免稅銷售的主導地位，但貢獻的凈利率卻不高。2019年，日上的營收約占中國中免總營收的三分之一，但為其貢獻的凈利卻只有尷尬的十分之一。

背后的原因很簡單，機場擁有更大的話語權(quán)，通過銷售扣點和保底經(jīng)營費用對免稅商“薅羊毛”，比如北京機場，平均扣點率高達46.5%。

2019年，中國中免旗下的日上上海，向上海機場支付的免稅店租金超過50億元，相當于上海機場總營收的半壁江山。

談判地位在今年有了變化。

據(jù)民航局官方數(shù)據(jù)，2020年全年旅客運輸量銳減2.4億人次，機場免稅店遭受沖擊。中國中免提到，上海機場免稅店客源同比大幅下降，“經(jīng)與上海機場協(xié)商確認，上海機場免稅店2020年應付租金同比大幅減少，導致公司銷售費用同比有所降低。”

一方面是提升機場渠道的盈利能力，另一方面，中免未來最大的增長引擎，在于離島免稅業(yè)務。

據(jù)官方披露的數(shù)據(jù)，去年海南離島免稅店銷售額(含有稅)達327.4億元，同比增長1.27倍，去年下半年，免稅客單價同比增長83%達到6678元/人次。

截至2021年1月，海南島共有5個免稅經(jīng)營主體，合計10家免稅店，中免系占了6家。

政策利好仍在不斷加碼。2月初，離島免稅郵寄送達政策落地，海南離島旅客購買免稅品，可以選擇郵寄送達方式提貨，購物的便利性大大提高。

按規(guī)劃，“十四五”期間，海南將完善全島免稅銷售網(wǎng)絡(luò)，吸引免稅購物回流3000億元。屆時，作為免稅龍頭的中國中免，將充分受益于此。

不過，蛋糕做大，離島免稅格局由一家獨大走向有序競爭，未來中國中免的挑戰(zhàn)者不會少。例如全球免稅巨頭Dufry，今年1月與海南控股簽署合作協(xié)議，正式宣告進入海南免稅市場。

更多新玩家踏入賽場，守擂的免稅“一哥”無法一勞永逸。

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