一致藥業(yè)完成廣西4市分銷網(wǎng)絡(luò)布局 維持"推薦"評級

事項：一致藥業(yè)公告，在廣西設(shè)立子公司：國控桂林、國控百色、國控北海;廣西一致醫(yī)藥有限公司遷址并變更為國控玉林。

公司的上述舉措實際上是一舉完成了在廣西桂林、百色、北海、玉林的分銷布點。在此之前，公司在廣西只有國控南寧、國控柳州兩市分銷點。此次完成4個二線城市的布點，廣西重點城市的醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)又向前邁出一大步。公司今年1季報、中報業(yè)績均增長38%，連續(xù)超預(yù)期。我們暫維持11-13年EPS1.15、1.46、1.85元/股預(yù)測，未來3年GAGR27%，目前11PE22X，而12PE則僅為17.6X。我們認(rèn)為目前公司股價已低估，是攻守兼?zhèn)涞牧己门渑Z品種，維持"推薦"評級。一年期合理價區(qū)間36~40元，相當(dāng)于12PE25~27X。

評論：完成廣西4市醫(yī)藥分銷布局

公司通過全資子公司國控南寧在公司設(shè)立3個子公司：國控桂林、國控百色、國控北海;并將廣西一致醫(yī)藥有限公司遷址，由南寧遷址玉林，變更為國控玉林(實際上是將醫(yī)藥分銷的牌照變更到玉林)。

同時，國藥控股南寧有限公司與廣西一心藥業(yè)股份有限公司開展合作，由新設(shè)3個子公司對應(yīng)承接廣西一心藥業(yè)股份有限公司在桂林、百色和北海的藥品經(jīng)營資質(zhì)、藥品經(jīng)營業(yè)務(wù)以及相應(yīng)的資產(chǎn)及負(fù)債(以轉(zhuǎn)讓完成日實際承接的資產(chǎn)和負(fù)債為準(zhǔn))。

公司的上述舉措實際上是一舉完成了在廣西桂林、百色、北海、玉林的分銷布點。在此之前，公司在廣西只有國控南寧、國控柳州兩市分銷點。此次完成4個二線城市的布點，廣西重點城市的醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)又向前邁出一大步。

廣西分銷業(yè)務(wù)將快速增長

公司前期收購的國控柳州、國控南寧近幾年快速增長。我們估計11上半年廣西兩個現(xiàn)有分銷點實現(xiàn)收入超過10億元，其中國控南寧實現(xiàn)收入7.48億元，增長39%;凈利潤1846萬元，增長129%，快速增長的主要原因包括：1)引進(jìn)國控系高價值、高毛利率的外資、合資產(chǎn)品。2)覆蓋終端數(shù)量的增長。3)區(qū)域總代產(chǎn)品數(shù)量增加。4)內(nèi)部整合出效益。

桂林、百色、北海、玉林4個二線城市覆蓋后，預(yù)計亦將引進(jìn)高毛利品種，實現(xiàn)快速增長。我們估計11年全年整個廣西市場有望實現(xiàn)分銷收入25億元左右，占公司分銷總額接近20%。

公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)整體趨勢

11年上半年公司醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)收入61.88億元，同比增長15.42%，較1季度17%的增速有所放緩。但毛利率小幅提升0.15個百分點。其中廣東分銷在較大基數(shù)上增速放緩：占比最大的國控廣州增長15.06%，深圳一致(母公司)僅增長7.73%。公司在廣東二線城市的布局仍在繼續(xù)，而廣西4個重點二線城市布局完成后，有望加速增長。

工業(yè)發(fā)展趨勢：開始向多元化發(fā)展轉(zhuǎn)型

2010年中報公司首次正式提出搭建化學(xué)制劑、醫(yī)藥原料藥、生物醫(yī)藥、OTC保健品、中成藥五個平臺，并同時收購深圳中藥53%股權(quán)完成對其100%控股，正式開展向頭孢以外的工業(yè)新領(lǐng)域的拓展。隨著11年下半年至12年公司的保健品上市、收購的深圳中藥廠營銷改革顯效、以及韓國引進(jìn)的胃藥可望獲批，明年公司工業(yè)有望迎來向多元化板塊發(fā)展的轉(zhuǎn)型期。

未來3年GAGR27%，12PE17.6X——質(zhì)地優(yōu)異、價值低估

公司06-10年凈利潤GAGR達(dá)34%，業(yè)績長期穩(wěn)健，而今年1季報、中報業(yè)績均增長38%，連續(xù)超預(yù)期。我們暫維持11-13年EPS1.15、1.46、1.85元/股預(yù)測，未來3年GAGR27%，目前11PE22X，而12PE則僅為17.6X。

對比最近一年醫(yī)藥分銷領(lǐng)域的幾大收購行為：上藥集團(tuán)(收購科園信海)、國藥控股(收購樂仁堂)、北藥集團(tuán)(收購普仁鴻)，收購資產(chǎn)的PE均超過22X。市場擔(dān)心新抗菌藥物管理辦法對公司頭孢業(yè)務(wù)有負(fù)面影響，而該政策自4月開始意見征求，已從2季度開始影響行業(yè)，公司由于自身產(chǎn)品線非常適應(yīng)市場需求，上半年頭孢制劑收入增長19%，增速和10年相比持平，并未降低，同時毛利率還大幅提升7個百分點，趨勢向好。我們認(rèn)為目前公司股價已低估，是攻守兼?zhèn)涞牧己门渑Z品種，維持“推薦”評級。一年期合理價區(qū)間36~40元，相當(dāng)于12PE25~27X。

關(guān)鍵詞： 一致藥業(yè) 廣西分銷