借殼上市已進(jìn)入冷凍期 要防范“類借殼上市”

要遏制“類借殼上市”。類借殼其實(shí)就是相關(guān)主體規(guī)避構(gòu)成借殼的行為。

隨著注冊制改革持續(xù)推進(jìn)、面值退市邁向常態(tài)化，借殼上市已進(jìn)入冷凍期，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年僅6家企業(yè)完成借殼上市。這是一個(gè)可喜變化，但仍應(yīng)進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范借殼上市行為。

借殼上市長期都是A股炒作題材，其在市場掀起的炒作之風(fēng)，對市場產(chǎn)生了不小的負(fù)面影響?？v觀此前重大重組、借殼上市，或存以下問題：

首先，借殼上市相比IPO或仍有一定渠道優(yōu)勢。借殼需要花費(fèi)一定的買殼成本，一家可通過IPO渠道堂堂正正上市的公司，對借殼上市并無太大需求，有借殼上市需求的，可能是走IPO渠道有點(diǎn)障礙的企業(yè)。盡管按照相關(guān)規(guī)定，借殼上市需要滿足IPO同樣的發(fā)行條件，但畢竟借殼上市與IPO是兩個(gè)審核把關(guān)渠道，把握尺度不一樣。

其次是借殼標(biāo)的主要是殼公司。當(dāng)前對借殼上市的標(biāo)的沒有門檻要求，越是空殼公司，越有賣殼意愿，殼主可收獲一筆殼費(fèi)，之前經(jīng)營劣跡也無需有人承擔(dān)責(zé)任。

其三，有些市場主體玩“類借殼上市”。一些場外資產(chǎn)為了規(guī)避構(gòu)成借殼上市和IPO標(biāo)準(zhǔn)要求，謀劃走類借殼路子。比如一些重組方進(jìn)入上市公司后，甚至主業(yè)都因此變化，但進(jìn)入方通過協(xié)議承諾不要求對上市公司的控制地位，不擴(kuò)大其所能支配的上市公司股份表決權(quán)，以此確保實(shí)控人“不發(fā)生變更”，待承諾期一過，再實(shí)施控制權(quán)變更，擬借殼方正式成為實(shí)控人。

要規(guī)范借殼上市，筆者認(rèn)為可從以下方面考慮完善制度：

一是確保借殼上市資產(chǎn)的質(zhì)量。各國監(jiān)管部門逐漸認(rèn)識到，借殼上市的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)并不是既有上市公司的并購重組行為，而是借殼方實(shí)現(xiàn)自身的資產(chǎn)證券化，所以其在性質(zhì)上更類似于IPO，也應(yīng)受到相對嚴(yán)格的監(jiān)管。

目前仍在實(shí)施核準(zhǔn)制的主板、中小板借殼上市由并購重組委審核、IPO則由發(fā)審委審核，兩個(gè)審核渠道不一。要確保借殼上市滿足IPO同樣的發(fā)行條件，借殼上市也應(yīng)由發(fā)審委來審核，確保衡量標(biāo)尺的統(tǒng)一。未來A股市場全面推行注冊制，IPO以及借殼上市，均是由交易所審核、證監(jiān)會注冊，在交易所審核這個(gè)環(huán)節(jié)，也應(yīng)統(tǒng)一由IPO審核部門來進(jìn)行，不宜再分出并購重組審核部門。

對重大重組、擬借殼上市資產(chǎn)，科創(chuàng)板要求必須符合科創(chuàng)板定位，所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)與公司處于同行業(yè)或者上下游，且與科創(chuàng)公司主營業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板指也有相近要求。目前主板、中小板沒有這方面的要求，這同樣需要補(bǔ)充完善，最起碼應(yīng)規(guī)定，借殼上市資產(chǎn)要與上市公司屬于同行業(yè)或上下游，要有整合意義。

二是要限制績差公司重大重組及借殼上市。2020年12月31日，滬深交易所發(fā)布了新退市制度，并且自發(fā)布之日起生效實(shí)施，旨在推動(dòng)空殼公司和僵尸企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有序出清。顯然，若放任空殼公司和僵尸企業(yè)在退市之前重組或借殼，那么無論多么嚴(yán)格的退市制度，都將是拳頭砸在棉花上。

為此，對于擬實(shí)施重大重組、借殼上市的上市公司，也應(yīng)設(shè)立門檻，包括對上市公司營業(yè)收入、科技專利等指標(biāo)設(shè)定門檻。基本面過爛的上市公司，不允許賣殼或重大重組，要讓其聽?wèi){市場的發(fā)落、自生自滅。

三是要遏制“類借殼上市”。類借殼其實(shí)就是相關(guān)主體規(guī)避構(gòu)成借殼的行為，相關(guān)方面冀望將平庸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，而無需滿足IPO對資產(chǎn)盈利、治理等方面的嚴(yán)苛條件。為此建議降低借殼上市定義的數(shù)量化紅線標(biāo)準(zhǔn)，是否構(gòu)成借殼上市，無需考慮購買借殼主體資產(chǎn)的比例，更無需考慮實(shí)控人是否發(fā)生變更，可以規(guī)定，上市公司收購的資產(chǎn)總量達(dá)到上市公司原來總資產(chǎn)的100%以上、收購凈資產(chǎn)達(dá)到上市公司原來凈資產(chǎn)100%以上、收購資產(chǎn)年凈利潤達(dá)到上市公司年原來凈利潤的100%以上等，即構(gòu)成借殼上市。由此類借殼行為也可能被納入借殼上市、難逃審核部門的火眼金睛。

(作者系資本市場研究人士)

關(guān)鍵詞： 借殼上市 類借殼上市