濱海投資：引入中石化戰(zhàn)略投資 可優(yōu)勢互補

疫情后，避開估值偏高的新經(jīng)濟股份鋒芒，哪些行業(yè)得益于復(fù)蘇同時又比較安全穩(wěn)健?

公用股可能是不錯的選擇：無懼周期，維持穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流。這其中聚焦于濱海新區(qū)、布局全國多省市的濱海投資(02886-HK)值得關(guān)注，特別是該公司最近獲中石化(00386-HK, 600028-CN)入股的交易已宣布完成。

今年4月，濱海投資宣布已與中石化全資子公司長城燃氣訂立認(rèn)購協(xié)議，長城燃氣同意按每股1.33港元的價格認(rèn)購該公司的1.777億股新普通股。此外，長城燃氣亦與持有濱海投資60.19%權(quán)益的控股股東泰達控股達成協(xié)議，同意以每股1.33港元購入2.28億股普通股。據(jù)此，待這些交易完成，第一大股東泰達控股的持股比重將由原來的60.19%降至35.43%，長城燃氣將持有29.99%權(quán)益，成為第二大股東，并派駐兩名董事。

引入中石化子公司有何意義?

在論述之前，有必要先介紹一下長城燃氣。

長城燃氣成立于2017年10月，主要負責(zé)中國石化天然氣支線管道、地市及區(qū)縣級天然氣管網(wǎng)、天然氣分布式能源、城鎮(zhèn)燃氣、車船加注站等天然氣綜合利用項目的投資、建設(shè)和營運，并代表中國石化在天然氣綜合利用領(lǐng)域?qū)ν膺M行合資合作。

長城燃氣成立以來，積極開展天然氣綜合利用項目的開發(fā)及合資合作等工作，確立了“發(fā)揮優(yōu)勢、開放合作、共同發(fā)展”的發(fā)展策略，明確了緊緊圍繞中國石化天然氣主干管道、LNG接收站、儲氣庫、油氣田等優(yōu)勢和有利條件開發(fā)項目、發(fā)展業(yè)務(wù)的工作思路。

長城燃氣秉持“優(yōu)勢互補、開放共享、合作共贏”的發(fā)展理念，在平等互利、共同發(fā)展的原則下，與相關(guān)企業(yè)開展真誠、廣泛的合作，共同做大做強做優(yōu)天然氣產(chǎn)業(yè)，為經(jīng)濟、社會發(fā)展做出新的更大貢獻。

去年年底，期待已久的國家管網(wǎng)集團正式成立，今年7月下旬，我國兩大能源巨頭中石油(00857-HK, 601857-CN)和中石化分別發(fā)布交易公告，出售油氣管道、儲運等相關(guān)資產(chǎn)予國家管網(wǎng)集團，交易代價以認(rèn)購管網(wǎng)集團的注冊資本和獲取現(xiàn)金方式支付。

中石化的交易資產(chǎn)主要分為四項：1)中石化冠德(00934-HK)的資產(chǎn)，2)中石化相關(guān)油氣管道公司的股權(quán)，3)中石化天然氣公司相關(guān)油氣管道資產(chǎn)的股權(quán)，4)銷售公司所屬成品油管道等資產(chǎn)。

總括而言，總對價為1226.55億元，其中包括對國家管網(wǎng)集團合計出資14%，以及合共527億元人民幣的現(xiàn)金對價。

由此可見，中石化仍可通過于管網(wǎng)集團的持股繼續(xù)分享收益，同時由于拆除管網(wǎng)資產(chǎn)，中石化可將資源進一步集中，聚焦主業(yè)以推進轉(zhuǎn)型發(fā)展，例如節(jié)省與管道儲氣庫等資產(chǎn)相關(guān)的資本開支，投入到其他產(chǎn)業(yè)。

從中石化透露的資金計劃用途來看，其有意進行零售端的拓展。在2020年上半年業(yè)績中，中石化亦表示在天然氣開發(fā)方面，會加快推進重點產(chǎn)能建設(shè)，同時抓住管網(wǎng)改革和天然氣需求增長機遇，大力拓市擴銷，提升市場占有率和盈利能力。所以進入下游應(yīng)是其下一步的布局，這或仍交由下游公司處理。作為第一個投資的燃氣終端上市平臺，濱海投資無疑成為其策略布局的一環(huán)。

借助中石化的終端投資平臺進行業(yè)務(wù)拓展

長城燃氣為中石化所依賴的燃氣終端投資平臺。作為長城燃氣率先入股的第一家港股上市終端企業(yè)，濱海投資將得益于本次資源型戰(zhàn)略投資人引入，而借助此平臺的收購合并實現(xiàn)快速增長。

據(jù)濱海投資，在中石化入股后，其下一步將會利用中石化的資源優(yōu)勢在中石化管線沿線市場進行公司現(xiàn)有市場所在區(qū)域的整合，利用資源優(yōu)勢進一步拓展外延式發(fā)展。此其一。

既能獲取源頭氣降低上游采購成本，也可保障上游供給

從2020年上半年的中報可以看到，濱海投資已通過降低氣體采購成本大幅提高毛利率，而提升了氣體收益實現(xiàn)逆市上揚。2020年上半年，濱海投資的管道氣銷量達到5.2億立方米，同比增長3.9%，管道氣采購成本則同比下降5.57%，管道天然氣銷售的毛利率由去年同期的3.99%，大幅提高至8.76%。

目前國內(nèi)燃氣的終端成本價為門站價+管輸費+合理回報，而引入中石化作為第二大股東，有望降低中間價，從而降低氣體采購成本，在拓展市場時具備更有競爭力的氣價。

此外，為了解決集團外埠公司氣源短板，其已經(jīng)與中石化天然氣分公司達成戰(zhàn)略合作，獲取源頭氣源，解決沒有源頭氣源子公司的短板，從而彌補議價力不足的問題，為其終端市場的拓展創(chuàng)造了競爭優(yōu)勢。

融資成本優(yōu)勢

這次中石化全資子公司長城燃氣認(rèn)購新股，濱海投資預(yù)期可獲得所得款項凈額約2.353億港元，用于降低債務(wù)水平和補充營運資金。

除了有助改善其財務(wù)狀況外，中石化長城燃氣入股后，濱海投資有望進一步多元化融資渠道，降低未來的融資成本。

截至2020年6月30日，濱海投資的資本負債比率約為62%，上半年的利息費用為5852.7萬港元，同比下降5.56%，大約相當(dāng)于總收入的3.19%。這次引入新股東獲得的資金將可優(yōu)化其資本負債結(jié)構(gòu)，而且未來或能從新股東得到更多財務(wù)支持，降低融資成本，在利用低成本資金實現(xiàn)發(fā)展擴張的同時，保持融資成本在可控范圍，提升整體利潤表現(xiàn)。

總結(jié)

從政策層面可以看出，我國已表明決心在2020年前解決空氣污染問題并改善空氣質(zhì)量，而天然氣將繼續(xù)成為清潔能源供給當(dāng)中的首選。

據(jù)國家能源局石油天然氣司最近發(fā)布的《中國天然氣發(fā)展報告(2020)》，2020年上半年天然氣消費仍保持正增長，消費量1487億立方米，同比增長1.2%左右，但消費結(jié)構(gòu)化差異走勢明顯，工業(yè)用氣從負增長逐步恢復(fù)至2019年同期水平，城鎮(zhèn)燃氣保持穩(wěn)定增長。

后續(xù)將持續(xù)推進天然氣市場化改革，這包括上游環(huán)節(jié)放寬市場準(zhǔn)入，激發(fā)勘探開發(fā)活力，中游環(huán)節(jié)實施運銷分離，推進基礎(chǔ)設(shè)施向第三方公平開發(fā)。這將有利于保障天然氣的供應(yīng)和輸送，利用市場競爭來促成供氣成本的市場化，更貼合終端需求。例如近期福建省用氣門站價格由市場形成的表述已改為具備競爭條件省份天然氣的門站價格由市場形成，相信未來會有更多省份取消省門站價格政府定價的限制。

《中國天然氣發(fā)展報告(2020)》亦指出，對下游環(huán)節(jié)深化天然氣價格改革，實施減稅降費，擴大天然氣利用，因地制宜推進天然氣發(fā)電和加快發(fā)展交通用氣，持續(xù)發(fā)揮天然氣對大氣污染防治的積極作用;有效實施減稅降費，終端用戶切實享受改革紅利。這無疑將推動終端用戶的需求增長。

2016年以來眾多大項目落戶濱海新區(qū)，未來3-5年，項目進入產(chǎn)出階段，將促成區(qū)內(nèi)銷氣爆發(fā)式增長，作為濱海新區(qū)主要的清潔能源供應(yīng)商，濱海投資將可受惠。

這次引入資源型戰(zhàn)略投資者是極其重要的里程碑，使該公司具備了穩(wěn)定氣源保障和更佳議價能力，實現(xiàn)上下游資源協(xié)同，降低供氣成本和融資成本，提升其行業(yè)競爭地位，帶來更多潛在發(fā)展及合作機遇，有利于未來的可持續(xù)發(fā)展。

并有利于完善企業(yè)上下游經(jīng)營產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮(資源)供給端與(市場)需求端的有效協(xié)同，抓住潛在市場拓展機遇，積極拓展下游終端市場，優(yōu)化營銷，強化市場競爭力，提升利潤增長點和利潤水平，努力打造擁有氣源、基礎(chǔ)設(shè)施、終端市場和一體化運營服務(wù)能力的能源企業(yè)。

該公司表示，未來將著眼于全國區(qū)域發(fā)展布局，有效通過收并購，戰(zhàn)略性推進跨越式發(fā)展，實現(xiàn)公司上規(guī)模、上梯級。近日，該公司宣布其附屬公司獲得江西省高安市楊圩片區(qū)城內(nèi)包括楊圩鎮(zhèn)、龍?zhí)舵?zhèn)、村前鎮(zhèn)、華林山鎮(zhèn)、伍橋鎮(zhèn)及藍坊鎮(zhèn)六個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的30年管道燃氣特許經(jīng)營權(quán)，增加經(jīng)營區(qū)域面積726.59平方公里，區(qū)域工業(yè)主要包括陶瓷業(yè)、建材業(yè)及生產(chǎn)加工。該項目區(qū)域內(nèi)現(xiàn)有各類用戶生產(chǎn)以燃煤為主要能源，根據(jù)政府規(guī)劃擬進行煤改氣，以現(xiàn)時燃煤消耗量熱值折算預(yù)計未來該項目全部達產(chǎn)后天然氣用氣規(guī)模約為每年1.2億立方米。這一特許經(jīng)營權(quán)將進一步強化及擴大其于國內(nèi)燃氣業(yè)務(wù)的市場占有率。

綜上所述，濱海投資未來發(fā)展可期?，F(xiàn)價1.20港元，仍較中石化子公司長城燃氣的入股價1.33港元具有9.77%的折讓。質(zhì)優(yōu)價低，值得關(guān)注。

(作者|黃山毛峰)

關(guān)鍵詞： 濱海投資 中石化