“中國(guó)黃金第一家”菜百股份闖關(guān)IPO 線上渠道待考

2020年上半年，菜百股份營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別達(dá)到31.48億元、1.66億元，尚不及2019年同指標(biāo)的一半，同期毛利率也低于同行業(yè)可比公司

擁有“中國(guó)黃金第一家”稱(chēng)號(hào)的北京菜市口百貨股份有限公司(下稱(chēng)菜百股份)正式拉開(kāi)上市大幕。

目前菜百股份已向證監(jiān)會(huì)提交IPO招股書(shū)，擬申請(qǐng)?jiān)谏辖凰鲜?。此次IPO，菜百股份擬募資12.5億元投資營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息化平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目等，其中9.5億元用于拓展直營(yíng)門(mén)店。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書(shū)注意到，菜百股份近年經(jīng)營(yíng)情況并不理想，華北地區(qū)收入占比仍高企、毛利率下滑、成本不斷攀升等問(wèn)題帶來(lái)的連鎖反應(yīng)愈演愈烈，網(wǎng)絡(luò)渠道的拓寬進(jìn)展也值得菜百股份細(xì)細(xì)思量。

750名員工持股

菜百股份的前身為1956年設(shè)立的北京市宣武區(qū)菜市口百貨商場(chǎng)，為區(qū)屬百貨公司，主要從事百貨商品的經(jīng)營(yíng)。

1985年，國(guó)家放開(kāi)內(nèi)銷(xiāo)黃金飾品零售，宣武區(qū)菜市口百貨商場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入黃金珠寶行業(yè)。2000年，菜百股份轉(zhuǎn)型完畢，并引入了多元化社會(huì)資本。2010年，在黃金行業(yè)深耕多年的菜百股份成為了黃金珠寶專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)公司。

目前，菜百股份總店位于北京，其在華北地區(qū)還有38家直營(yíng)連鎖門(mén)店，在銀行渠道還有線下銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，菜百股份還有覆蓋全國(guó)市場(chǎng)的線上電商銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

資料顯示，目前菜百股份的控股股東為金正公司，持股比例為27.3%，金正公司為金融街資本運(yùn)營(yíng)中心的全資子公司。

高管持股方面，菜百股份董事長(zhǎng)趙志良、總經(jīng)理王春利分別持有公司2499.59萬(wàn)股、1600.45萬(wàn)股。按照公司擬發(fā)行不超過(guò)7777.78萬(wàn)股，募集資金總額12.5億元計(jì)算，則菜百股份發(fā)行價(jià)約為16.07元/股。趙志良和王春利兩人直接持有公司股份賬面價(jià)值將分別高達(dá)約4.02億元、2.57億元。

除此之外，菜百股份有上百名員工也直接持股。菜百股份的前身菜百有限是由菜百商場(chǎng)、白廣路商場(chǎng)、中銀銀行以及387名員工共同出資成立，發(fā)展至今，已有750名員工持股。招股書(shū)顯示，750名員工合計(jì)持股比例為12.88%，在職工持股中，還有35對(duì)夫妻股東。

網(wǎng)絡(luò)渠道難打通

菜百股份目前的銷(xiāo)售區(qū)域主要集中于華北地區(qū)，且北京總公司的銷(xiāo)售占比較高。不過(guò)其在河北、天津以及內(nèi)蒙古開(kāi)設(shè)了相關(guān)的連鎖店，并利用電商渠道擴(kuò)大銷(xiāo)售區(qū)域。

招股書(shū)資料顯示，菜百股份在線下已開(kāi)設(shè)38家直營(yíng)連鎖分店及分公司，覆蓋北京、天津、河北等地區(qū)，且全部為直營(yíng)店，無(wú)經(jīng)銷(xiāo)商和加盟店。其北京總店更是國(guó)內(nèi)黃金珠寶行業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的單體零售門(mén)店，營(yíng)業(yè)面積達(dá)8800平方米，提供博物館式的鑒賞、專(zhuān)業(yè)知識(shí)普及、體驗(yàn)式購(gòu)物和個(gè)性化定制。

2017年至2019年及2020年上半年(下稱(chēng)報(bào)告期)，菜百股份在華北地區(qū)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為78.90億元、84.89億元、81.92億元和30.12億元，占比98.94%、98.95%、97.97%和95.90%。

在電商銷(xiāo)售方面，菜百股份的線上子公司在天貓、京東等第三方平臺(tái)進(jìn)行了代銷(xiāo)合作，不過(guò)其線上銷(xiāo)量并未在招股書(shū)中具體披露。而《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，其京東自營(yíng)旗艦店的關(guān)注人數(shù)為3萬(wàn)余人，每條商品下的評(píng)論僅數(shù)百條，同時(shí)其天貓旗艦店展出的銷(xiāo)量最高的商品也僅有兩三百人預(yù)定?？磥?lái)要吸引更多的消費(fèi)者，菜百股份還需多費(fèi)些思量。

菜百股份在招股書(shū)中表示，此次募集資金總額共計(jì)12.50億元，其中，9.50億元用于投資營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，1.21億元用于投資信息化平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，1.18億元用于投資智慧物流建設(shè)項(xiàng)目，6055.25萬(wàn)元?jiǎng)t用于投資定制及設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目。

據(jù)悉，該公司此次智慧物流建設(shè)項(xiàng)目為新建北京物流分中心及深圳智慧物流中心，但其線下品牌影響力仍主要集中于華北地區(qū)，如何解決受限的品牌影響力來(lái)面對(duì)同行的競(jìng)爭(zhēng)將是難題之一。

毛利率低于同業(yè)均值

就營(yíng)業(yè)規(guī)模來(lái)看，菜百股份是北京市場(chǎng)收入規(guī)模領(lǐng)先的黃金珠寶企業(yè)，同時(shí)在國(guó)內(nèi)整個(gè)行業(yè)內(nèi)也占據(jù)頭部位置，但就盈利能力而言，它遠(yuǎn)低于同行。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，菜百股份的營(yíng)業(yè)收入分別為79.91億元、86.12億元、84.00億元和31.48億元;同期凈利潤(rùn)分別為3.29億元、3.71億元、4.04億元和1.66億元。相比較而言，2017年至2019年，菜百股份的營(yíng)業(yè)收入的整體波動(dòng)幅度較小且凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)，而2020年上半年或受疫情影響，其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)尚不及2019年同指標(biāo)的一半。

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)菜百股份整體毛利率分別為12.85%、12.49%、13.59%和13.78%，分產(chǎn)品而言，黃金飾品的毛利率分別為13.54%、14.46%、16.34%和17.51%，鉆翠珠寶飾品的毛利率分別為25.60%、26.27%、27.02%和23.26%。

目前，菜百股份的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象包括周大福、老鳳祥等，不過(guò)菜百股份的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不如上述公司。2017年至2019年，周大福的營(yíng)業(yè)收入分別為475.48億元、573.04億元和520.20億元，而老鳳祥上述三年的營(yíng)業(yè)收入分別為398.10億元、437.84億元、496.29億元，凈利潤(rùn)分別為14.70億元、15.64億元、18.30億元。

2017年至2019年，周大福的整體毛利率為32.38%、34.00%和35.98%，老鳳祥整體毛利率為8.35%、8.24%和8.47%。在菜百股份列出的同行業(yè)可比公司中，包括周大福、老鳳祥、明牌珠寶、潮宏基、萃華珠寶等公司在內(nèi)的毛利率平均數(shù)為19.50%、20.03%和22.25%。菜百股份在上述三年的毛利率雖然高于老鳳祥，但是遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。

還值得注意的是，該公司報(bào)告期內(nèi)的第一大供應(yīng)商為上金所，其黃金原料主要通過(guò)上金所采購(gòu)，占比達(dá)50%左右。近年來(lái)，上金所的黃金價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，菜百股份主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的原材料成本分別為40.03億元、53.35億元、54.68億元和24.96億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的57.48%、70.79%、75.35%和91.98%，呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)。

盈利能力下滑再加上難以控制逐漸上升的成本，菜百股份或急需上市補(bǔ)血。有專(zhuān)業(yè)人士表示，近年來(lái)，用工成本和店鋪?zhàn)赓U價(jià)格的持續(xù)上漲，導(dǎo)致零售行業(yè)綜合運(yùn)營(yíng)成本不斷上升;同時(shí)，線下黃金珠寶購(gòu)買(mǎi)屬于“體驗(yàn)式”消費(fèi)，其利潤(rùn)水平容易受到新冠疫情等特殊事件的較大負(fù)面影響。因此，黃金珠寶零售行業(yè)需玩轉(zhuǎn)營(yíng)銷(xiāo)模式減少運(yùn)營(yíng)成本的同時(shí)，也需盡量減少特殊事件帶來(lái)的負(fù)面影響，并持續(xù)提升自身的吸引力，從這方面來(lái)講，菜百股份還需加把勁。

菜百股份與同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比情況

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