帥豐電器市占率連降 邵于佶一家3口持股91%

產(chǎn)銷率逐年下滑 卻擬新增2.5倍產(chǎn)能

帥豐電器本次募資擬大舉擴產(chǎn)。其中“年新增40萬臺智能化高效節(jié)能集成灶產(chǎn)業(yè)化示范項目”擬投入募集資金5.31億元。該項目可以新增集成灶產(chǎn)能40萬臺/年，相當于帥豐電器集成灶產(chǎn)能將新增2.5倍。

帥豐電器招股意向書稱，產(chǎn)能瓶頸已成為制約公司業(yè)務進一步發(fā)展的重要因素。公司通過實施本項目，可以新增集成灶產(chǎn)能40萬臺/年，從而解決市場需求快速增長所帶來的產(chǎn)能瓶頸問題，提升公司盈利能力。

然而事實上，帥豐電器產(chǎn)能利用率始終未見完全飽和，且其產(chǎn)銷率逐年下滑。

2017年-2019年及2020年1-3月，帥豐電器集成灶產(chǎn)能分別為16萬臺、16萬臺、16萬臺、4萬臺，產(chǎn)量分別為14.93萬臺、15.13萬臺、15.67萬臺、1.43萬臺，產(chǎn)能利用率分別為93.29%、94.58%、97.91%、35.73%。

各期，帥豐電器集成灶銷量分別為14.95萬臺、15.09萬臺、15.30萬臺、1.10萬臺，產(chǎn)銷率分別為100.16%、99.70%、97.64%、77.29%。

市場占有率連降3年

過去3年，帥豐電器集成灶銷量增速遠低于行業(yè)增速。2017年、2018年、2019年，集成灶市場銷售量增長率分別為40.62%、37.96%、20.02%。同期，帥豐電器集成灶銷量增長率分別為32.60%、0.92%、1.38%。

據(jù)中怡康，2016年-2019年，集成灶市場銷售量分別為90.10萬臺、126.70萬臺、174.80萬臺、209.80萬臺。

2016年-2019年，帥豐電器集成灶銷量分別為11.27萬臺、14.95萬臺、15.09萬臺、15.30萬臺。

據(jù)新浪財經(jīng)，帥豐電器在2018年大幅增加了對經(jīng)銷商的返利力度仍不足以推動銷量快速增長。2016-2018年，帥豐電器計提的銷售返利分別為1072.42萬元、2253.53萬元和6345.35萬元，2018年公司的銷售返利同比增長近兩倍，但集成灶銷量僅增長了不到1%。

產(chǎn)品銷量增速遠低于行業(yè)增速會導致公司市場占有率的下降。根據(jù)招股書及中怡康時代統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，2016-2018年，公司的市場占有率(零售量口徑)分別為12.5%、11.8%和9%，2017年和2018年連續(xù)兩年滑坡。

帥豐電器招股意向書顯示，2019年公司市場占有率約為7%，繼續(xù)下滑。

營收、凈利、毛利率均不及浙江美大

與目前唯一的集成灶上市公司浙江美大相比，帥豐電器在營收、凈利、毛利率方面均相遜色。

首先從規(guī)模上看，2017年-2019年，浙江美大營業(yè)收入分別為10.26億元、14.01億元、16.84億元，帥豐電器營收分別為5.65億元、6.31億元、6.98億元。各期，浙江美大營收分別是帥豐電器的1.82倍、2.22倍、2.41倍。

2017年-2019年，浙江美大歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.05億元、3.78億元、4.60億元，帥豐電器歸屬于母公司所有者/股東的凈利潤分別為1.34億元、1.50億元、1.74億元。各期，浙江美大凈利分別是帥豐電器的2.28倍、2.52倍、2.64倍。

浙江美大2019年年報數(shù)據(jù)

其次，毛利率方面，帥豐電器也遜色于浙江美大，2016年、2017年和2019年，帥豐電器集成灶毛利率分別為48.99%、52.15%、50.07%，浙江美大分別為56.99%、55.15%、57.45%。

銷售費用為研發(fā)費用3.4倍

2017年-2019年及2020年1-3月，帥豐電器研發(fā)費用總計為7788.49萬元，銷售費用合計2.64億元。銷售費用合計為研發(fā)費用合計的3.39倍。

各期，帥豐電器的銷售費用分別為6203.06萬元、9669.23萬元、9391.79元和1177.18萬元，占營業(yè)收入的比例分別為10.98%、15.31%、13.45%和20.02%。

各期，帥豐電器的研發(fā)費用分別為2342.01萬元、2361.22萬元、2816.57萬元和268.69萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為4.15%、3.74%、4.03%和4.57%。

帥豐電器表示，公司的研發(fā)費用以直接投入和職工薪酬為主，報告期內(nèi)上述兩項金額合計分別為2207.32萬元、2083.63萬元、2638.12萬元和213.16萬元，占當期研發(fā)費用的比例分別為94.25%、88.24%、93.66%和79.33%。自2018年開始，公司與浙江工業(yè)大學等單位確立合作關(guān)系，委托其進行集成灶設(shè)計共性技術(shù)研究等，因此存在委托外部研究開發(fā)費用。較高規(guī)模的銷售費用投入有利于進一步增加產(chǎn)品的知名度，持續(xù)提升市場影響力。但如果銷售費用持續(xù)擴大，且未能達到預期效果，則會對公司的盈利產(chǎn)生不利影響。

依賴經(jīng)銷 今年一季度經(jīng)銷商凈減少7家

報告期內(nèi)，經(jīng)銷渠道是帥豐電器最主要的銷售渠道。2017年至2020年3月末公司經(jīng)銷模式收入占主營業(yè)務收入的比重分別是96.11%、87.21%、91.51%和95.55%，因此公司銷售渠道具有較高的集中度。

2017年末-2019年末及2019年1-3月末，帥豐電器經(jīng)銷商家數(shù)分別為1087家、1168家、1211家、1204家。

2017年，帥豐電器經(jīng)銷商新增216家，減少154家，凈增加62家;2018年，經(jīng)銷商新增154家，減少73家，凈增加81家;2019年，經(jīng)銷商新增147家，減少104家，凈增加43家;今年一季度，帥豐電器經(jīng)銷商新增18家，減少25家，凈減少7家。

帥豐電器招股意向書稱，報告期內(nèi)，發(fā)行人經(jīng)銷商退出大致包括以下兩種情形：一是由于經(jīng)銷商業(yè)績未達到銷售考核目標，被發(fā)行人撤換。根據(jù)經(jīng)銷協(xié)議，發(fā)行人對經(jīng)銷商的銷售業(yè)績進行考核，如果經(jīng)銷商未能達到約定的業(yè)績目標，發(fā)行人有權(quán)取消經(jīng)銷商的經(jīng)銷資格;二是由于經(jīng)銷商自身原因(如退休、轉(zhuǎn)行等)，自行與發(fā)行人解除經(jīng)銷關(guān)系。發(fā)行人與經(jīng)銷商解除經(jīng)銷關(guān)系后，一般會通過招商等方式補充該區(qū)域經(jīng)銷商，確保該區(qū)域的銷售覆蓋。發(fā)行人報告期內(nèi)新增經(jīng)銷商則主要包括更換經(jīng)銷商形成的新增經(jīng)銷商和在市場空白區(qū)域招商形成的新增經(jīng)銷商。

帥豐電器表示，公司也在不斷通過電商平臺、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，但銷售收入仍主要通過經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)。2020年初爆發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情對公司經(jīng)銷商門店的正常營業(yè)造成了較大的影響，目前隨著疫情的逐漸緩解，發(fā)行人經(jīng)銷商已基本恢復正常經(jīng)營。

據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)，截至2018年末，帥豐電器在全國擁有1168家經(jīng)銷商和1452個營銷終端。與之相對應的卻是，2018年凈新增經(jīng)銷商81家，經(jīng)銷模式下營收入只增加751.35萬元，平均算來，新增經(jīng)銷商年均貢獻不足10萬元。

部分經(jīng)銷商租用股東居然之家的場地進行銷售

2018年6月，帥豐電器新增股東北京居然之家聯(lián)合投資管理中心(有限合伙)。本次發(fā)行前，北京居然之家聯(lián)合投資管理中心(有限合伙)持有帥豐電器517.44萬股，持股比例為4.90%。

帥豐電器未在居然之家開設(shè)直營門店，但存在部分經(jīng)銷商在居然之家開設(shè)門店，并通過居然之家門店銷售公司產(chǎn)品，經(jīng)銷商與居然之家系租賃關(guān)系。各期，帥豐電器經(jīng)銷商在居然之家開設(shè)的門店數(shù)量分別為47家、52家、63家、47家。

據(jù)帥豐電器招股意向書，2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末相關(guān)經(jīng)銷商在居然之家開設(shè)的門店總數(shù)量分別同比增加95.83%、10.64%、21.15%和-25.40%，2020年1-3月門店數(shù)量存在一定幅度的下滑系由于新冠疫情的影響，部分經(jīng)銷商選擇性關(guān)閉部分租金費用較高的居然之家門店所致。2017年至2019年相關(guān)經(jīng)銷商向發(fā)行人的采購總額同比分別增長176.55%、-6.67%和29.79%，因此在居然之家投資入股后，發(fā)行人相關(guān)經(jīng)銷商在居然之家開設(shè)的門店數(shù)量、相關(guān)經(jīng)銷商對發(fā)行人的采購總額均未出現(xiàn)大幅增長。

帥豐電器表示，報告期內(nèi)，發(fā)行人在居然之家銷售的產(chǎn)品均系通過經(jīng)銷商完成，發(fā)行人未直接在居然之家開設(shè)門店，居然之家未給發(fā)行人提供裝修、廣告等各方面的便利和支持;在居然之家開設(shè)門店的經(jīng)銷商與居然之家為租賃關(guān)系，相關(guān)經(jīng)銷商向居然之家支付租金以享有商場開店銷售產(chǎn)品的權(quán)利。在居然之家成為發(fā)行人股東后，居然之家與發(fā)行人相關(guān)經(jīng)銷商的合作模式未發(fā)生變化，未出臺相關(guān)政策給發(fā)行人相關(guān)經(jīng)銷商提供裝修、廣告等各方面的便利和支持。

證監(jiān)會在發(fā)審委會議上關(guān)注到帥豐電器經(jīng)銷商租用股東居然之家場地銷售事實，在提出詢問的主要問題中指出，1、報告期內(nèi)，發(fā)行人經(jīng)銷模式收入占主營業(yè)務收入的比重較高，前五大客戶集中度較低。部分經(jīng)銷商租用發(fā)行人股東居然之家的場地進行銷售。請發(fā)行人代表說明：(1)發(fā)行人經(jīng)銷模式實現(xiàn)的營業(yè)收入占比較高，與同行業(yè)可比公司是否一致，若不一致的原因及其合理性;(2)經(jīng)銷商和發(fā)行人、發(fā)行人實際控制人、董事、監(jiān)事、高管和核心技術(shù)人員是否存在實質(zhì)或潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系、資金往來或其他利益安排，對經(jīng)銷商的信用政策是否合理;是否存在前員工為經(jīng)銷商的情形及其交易情況;(3)報告期內(nèi)新增經(jīng)銷商與退出經(jīng)銷商數(shù)量情況，與同行業(yè)可比公司相比是否存在差異;非法人實體經(jīng)銷商數(shù)量及銷售額占比較高的原因及合理性，是否專門銷售發(fā)行人產(chǎn)品，與同行業(yè)可比公司是否存在顯著差異;(4)經(jīng)銷商的終端銷售情況，是否存在通過經(jīng)銷商或分銷商直接或間接壓貨、囤貨等進行調(diào)節(jié)收入的情形;(5)向發(fā)行人股東居然之家租賃場地經(jīng)營的經(jīng)銷商，與居然之家其他客戶相比，在合作條件上是否存在享受優(yōu)惠的情形，包括但不限于租金價格、租金支付周期等。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

產(chǎn)品年年漲價

帥豐電器集成灶售價年年上漲。2017年-2019年及2020年一季度，帥豐電器集成灶平均銷售價格分別為3588.03元/臺、3981.80元/臺、4301.60元/臺、4961.14元/臺。

其中經(jīng)銷模式單位售價分別為3557.6元/臺、3830.57元/臺、4197.98元/臺、4926.25元/臺，線上直營模式單位售價分別為5358.11元/臺、5513.10元/臺、5870.22元/臺、5901.02元/臺，線下直營模式單位售價分別為3343.16、6444.37元/臺、7817.93元/臺、4547.46元/臺。

帥豐電器表示，直營模式的產(chǎn)品銷售價格高于經(jīng)銷模式，主要原因系二者間定價不一致：經(jīng)銷模式采用的是面向經(jīng)銷商的出廠價，直營模式采用的是終端零售價格。線上直營和線下直營相比，2017年線上直營的產(chǎn)品單位售價高于線下直營，主要原因2017年線下直營主要銷售對象為工廠所在地周邊居民，銷售的產(chǎn)品以經(jīng)濟適用款產(chǎn)品為主;2018年和2019年線上直營的產(chǎn)品單位售價低于線下直營，主要原因系2018年公司的直營店在浙江省杭州市開業(yè)，直營店銷售的產(chǎn)品以中高端產(chǎn)品為主。2020年一季度線上直營的產(chǎn)品單位售價高于線下直營，主要原因系一季度疫情期間杭州直營門店受疫情影響未實現(xiàn)銷售，因此線下直營主要為工廠所在地周邊居民的零星采購，銷售的產(chǎn)品以經(jīng)濟適用款等低價位產(chǎn)品為主。

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