白馬閃崩、妖債橫行、北上資金出逃 下階段資金將如何配置？

三季報(bào)發(fā)布進(jìn)入高潮，白馬股再現(xiàn)頻頻閃崩。貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，10月26日重挫逾4%，進(jìn)一步打擊市場(chǎng)情緒;而在另一邊，被各界稱為“妖債”的可轉(zhuǎn)債無懼交易所“降溫” ，延續(xù)火爆行情，周一早盤，三力轉(zhuǎn)債、新天轉(zhuǎn)債、智能轉(zhuǎn)債等10只轉(zhuǎn)債漲幅達(dá)到20%，被臨時(shí)停牌。

究竟市場(chǎng)在慌什么?白馬股們存在何種隱患?下階段資金又將如何配置?

接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的機(jī)構(gòu)多數(shù)認(rèn)為，上周機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股跌幅相對(duì)較大，頻頻岀現(xiàn)短期下跌較為劇烈的情況，市場(chǎng)擔(dān)心央行重提“閘門″意味著貨幣政策的收緊和社融的回落，關(guān)鍵的同業(yè)存單發(fā)行利率仍居高不下。同時(shí)，美國(guó)大選僅一周之遙，不確定性尚未消除。轉(zhuǎn)債爆炒則更多是資金行為，往往發(fā)生在權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)快速回落的時(shí)候。

摩根士丹利華鑫基金方面對(duì)記者稱，市場(chǎng)的震蕩調(diào)整主要基于流動(dòng)性和海外不確定性因素上升所致，但從基本面和政策面看，A股市場(chǎng)總體向好的趨勢(shì)不變，結(jié)構(gòu)方向繼續(xù)關(guān)注順周期、優(yōu)質(zhì)消費(fèi)和科技龍頭股。

白馬閃崩、妖債橫行

10月26日(周一)，A股盤初下挫后強(qiáng)勢(shì)反彈，午后呈現(xiàn)平緩的U型走勢(shì)。白馬股持續(xù)大跌，“牛市旗手”銀行、券商股領(lǐng)跌，一改上周的強(qiáng)勢(shì)。

業(yè)績(jī)成為市場(chǎng)的主線，白馬股業(yè)績(jī)雖不差，但似乎市場(chǎng)高估了消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)度。上周，三七互娛、信維通信、圣邦股份、寶信軟件、聞泰科技、中國(guó)軟件等各細(xì)分龍頭白馬股均出現(xiàn)盤中閃崩。本周，涪陵榨菜、長(zhǎng)春高新、華潤(rùn)微、沃森生物、廣聯(lián)達(dá)、浙江鼎力、東方雨虹、鴻路鋼構(gòu)、吉比特等大白馬也加入閃崩行列。同時(shí)，大規(guī)模的減持壓力加劇了市場(chǎng)回調(diào)。

以“白馬龍頭”茅臺(tái)為例，三季報(bào)顯示，公司單季營(yíng)收、凈利雙雙不及預(yù)期。前三季度營(yíng)業(yè)總收入69575億元(+9.55%)，歸母凈利33827億元(+11.07%)。貴州省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司持有公司股份的比例為2.67%，大筆減持167526萬(wàn)股，套現(xiàn)超281億元。

此前備受關(guān)注的直銷占比提升也不及預(yù)期。投行Jefferies股票分析師Mark Yuan對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“雖然茅臺(tái)直銷增長(zhǎng)迅速，但仍未達(dá)到預(yù)期。三季度直銷銷售額同比增長(zhǎng)119%，占總銷售額的14.1%(2019年第三季度為7.0%)。”

“市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)提價(jià)以及高業(yè)績(jī)?cè)鏊俚囊恢滦灶A(yù)期打得太滿，這可能導(dǎo)致漲無可漲，短期只能下跌，最終將中期風(fēng)險(xiǎn)收益比釋放到一個(gè)合理位置。”有分析師指出，短線茅臺(tái)股價(jià)可能會(huì)承壓。

事實(shí)上，消費(fèi)白馬股閃崩背后都存在市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期過高的問題，相反，在2月時(shí)，市場(chǎng)又對(duì)消費(fèi)過度悲觀，導(dǎo)致此后消費(fèi)龍頭超預(yù)期反彈。從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，9月投資的同比增速已超過疫情前，但消費(fèi)的復(fù)蘇仍相對(duì)滯后，且增速到8月才轉(zhuǎn)正，9月零售加速至同比3.3%的增長(zhǎng)水平，相較8月的0.5%大幅改善，但較低的復(fù)蘇水平也意味著商務(wù)消費(fèi)需求遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)樂觀預(yù)期。

例如，茅臺(tái)的實(shí)際發(fā)貨量低于預(yù)期，核心產(chǎn)品茅臺(tái)酒的銷售收入為208.9億元，同比增長(zhǎng)9.71%，增速較上半年略有放緩，而系列酒的銷售收入為2481億元，同比增長(zhǎng)-1.27%，收入占比較上半年小幅下滑，主要因茅臺(tái)對(duì)部分醬香系列酒經(jīng)銷商進(jìn)行了主動(dòng)調(diào)整。

除了茅臺(tái)，例如安琪酵母、小米集團(tuán)、中國(guó)中免、芒果超媒等機(jī)構(gòu)重倉(cāng)標(biāo)的也岀現(xiàn)較為明顯下跌甚至突發(fā)“跌停″的情況。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，共同的特點(diǎn)在于，今年業(yè)績(jī)受益于疫情、年內(nèi)表現(xiàn)好、估值處于歷史高位、部分業(yè)績(jī)不及預(yù)期。一方面，臨近年末，投資者落袋為安;另一方面，微觀流動(dòng)性變差以及賺錢效應(yīng)減弱，導(dǎo)致正反饋機(jī)制下的抱團(tuán)邏輯階段性打破。但經(jīng)過短期業(yè)績(jī)壓力和估值消化后，那些行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上、公司經(jīng)營(yíng)水平較好的標(biāo)的仍可能受到機(jī)構(gòu)關(guān)注。

此外，在白馬股閃崩的同時(shí)，截至26日收盤，轉(zhuǎn)債延續(xù)狂熱的“熔斷潮”，逾30只轉(zhuǎn)債臨停，10只轉(zhuǎn)債兩度臨停。回顧今年以來的四波“妖債”行情，活躍資金快速涌入轉(zhuǎn)債小票往往發(fā)生在股市相對(duì)低迷的時(shí)候，體現(xiàn)在市場(chǎng)漲停板數(shù)量快速減少、股市活躍資金賺錢效應(yīng)快速回落的時(shí)候，這也說明了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)炒作資金和股市活躍資金本質(zhì)相同。

上周五，證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所同時(shí)發(fā)聲，加強(qiáng)針對(duì)轉(zhuǎn)債異常交易的監(jiān)管，抑制過度投機(jī)。 安信證券認(rèn)為，轉(zhuǎn)債的過度投機(jī)只是“一時(shí)的絢爛，過眼的云煙”。隨著監(jiān)管逐步落地，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)炒作亂象將被遏制，風(fēng)險(xiǎn)也將逐漸消化。

北上資金出逃、南下資金更趨避險(xiǎn)

從北向資金和南向資金的變動(dòng)上也不難看出，市場(chǎng)情緒仍受到抑制，外部不確定性未消也是主要因素。

上周，北向資金累計(jì)凈流出140.26億元，26日凈流出約27億元。上周凈流入前五大行業(yè)分別為非銀金融、國(guó)防軍工、傳媒、綜合、紡織服裝，凈流入前五大個(gè)股為中國(guó)平安、格力電器、中國(guó)太保、邁瑞醫(yī)療、東方財(cái)富;凈流出前五大行業(yè)為醫(yī)藥生物、電子、食品飲料、汽車、房地產(chǎn)，凈流出前五大個(gè)股為立訊精密、五糧液、恒瑞醫(yī)藥、洋河股份、比亞迪。

同時(shí)，近期南下資金交易額凈流入有所下降，避險(xiǎn)情緒較濃。螞蟻集團(tuán)IPO即將登陸科創(chuàng)板和港股，市場(chǎng)估計(jì)將可能凍結(jié)資金過萬(wàn)億港元。

“機(jī)構(gòu)投資者對(duì)所有資產(chǎn)都仍處于觀望狀態(tài)，”渣打宏觀、外匯策略師張蒙日前對(duì)記者表示，外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)股票的買入主要傾向于印度和中國(guó)臺(tái)灣股市，分別凈流入8.09億美元和5.91億美元，而中國(guó)A股則出現(xiàn)了資金流出。雖然美元指數(shù)在10月21日跌至自9月3日以來的最低水平，此前支撐了新興市場(chǎng)的本地資產(chǎn)回報(bào)，但近期新興市場(chǎng)股市漲勢(shì)已經(jīng)放緩。目前，該機(jī)構(gòu)的外匯風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)(RAI)恢復(fù)到風(fēng)險(xiǎn)中性水平。

施羅德投資管理(上海)多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理周勻?qū)τ浾弑硎?，在中?guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)回暖的大環(huán)境下，股市依然處于較有利位置，但估值整體偏貴。結(jié)構(gòu)上看，流動(dòng)性邊際收緊的環(huán)境下，價(jià)值股或?qū)㈦A段性跑贏成長(zhǎng)股。

摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，科技創(chuàng)新仍是未來主線，在雙循環(huán)的政策主線下，新基建和消費(fèi)等內(nèi)需板塊同樣值得關(guān)注。A股市場(chǎng)總體向好的趨勢(shì)不變，結(jié)構(gòu)方向繼續(xù)關(guān)注順周期、優(yōu)質(zhì)消費(fèi)和科技龍頭。但需要注意的是，全球股市已收復(fù)一季度的所有跌幅，目前接近歷史新高，而外部仍存的不確定性可能帶來的短期市場(chǎng)波動(dòng)增大。

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