挖金客4沖上市擬募資4.4億元 依賴癥依舊

2020年1-9月，公司營業(yè)總收入為3.33億元，同比增長136.96%;凈利潤為5472.92萬元，同比增長31.53%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤為4551.56萬元，同比增長15.45%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4222.83萬元，同比增長90.01%。

過去3年63%-87%營收來自中國移動(dòng)前次被否遭問是否重大依賴中國移動(dòng)

2017年至2020年1-6月，挖金客對(duì)中國移動(dòng)的銷售收入分別為1.61億元、1.82億元、1.63億元和0.93億元，占公司營業(yè)收入比例分別為76.81%、86.81%、63.00%和45.37%。

挖金客招股書表示，報(bào)告期內(nèi)，公司客戶集中度較高，主要客戶對(duì)公司的業(yè)績具有重要影響。如果未來公司主要客戶由于宏觀環(huán)境變化、市場競爭或其他原因大幅減少對(duì)公司服務(wù)的采購規(guī)模，公司的銷售規(guī)模將存在大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

此外，中國移動(dòng)還系挖金客的大供應(yīng)商。2019年、2020年1-6月，中國移動(dòng)分別為挖金客第三大和第二大供應(yīng)商，向中國移動(dòng)采購金額分別為2139.87萬元、2012.29萬元，占外部采購總額比例分別為12.80%、12.91%。

值得注意的是，挖金客是否對(duì)中國移動(dòng)重大依賴在挖金客上次上會(huì)被否時(shí)就受到發(fā)審委關(guān)注。

2018年1月23日，挖金客首發(fā)上會(huì)，結(jié)果被否。發(fā)審委會(huì)議在提出詢問的主要問題中指出，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人直接和間接來自中國移動(dòng)的收入逐年增長，目前占營業(yè)收入比例已接近80%。請(qǐng)發(fā)行人代表說明：(1)中國移動(dòng)對(duì)業(yè)務(wù)合作伙伴的選擇政策(包括選擇標(biāo)準(zhǔn)、選擇程序、考核要求等);(2)與中國移動(dòng)的合作過程及主要內(nèi)容，是否存在被其他公司替代的風(fēng)險(xiǎn)，來自中國移動(dòng)的收入是否可持續(xù);(3)是否對(duì)中國移動(dòng)存在重大依賴。請(qǐng)保薦代表人說明核查過程和方法，并發(fā)表明確核查意見。

5年半毛利率大跌近六成

2014年，挖金客毛利率達(dá)到最高，此后開始下滑。2020年上半年相比2014年，5年半時(shí)間，挖金客毛利率大跌59.32%。

2014年-2019年及2020年上半年，挖金客綜合毛利率分別為58.13%、57.62%、40.60%、36.42%、38.17%、34.81%、23.65%。

2017年-2019年及2020年1-6月，同行業(yè)可比公司的可比業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為分別為43.76%、45.69%、35.76%、26.55%。

挖金客招股書稱，2020年1-6月和2019年綜合毛利率較前期有所下降，2018年綜合毛利率較2017年略有上升。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率變動(dòng)主要是由公司各類業(yè)務(wù)的銷售占比結(jié)構(gòu)變動(dòng)，且不同細(xì)分業(yè)務(wù)的毛利率有所波動(dòng)導(dǎo)致。報(bào)告期內(nèi)，增值電信服務(wù)和移動(dòng)信息化服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的合計(jì)銷售占比始終保持在84%以上，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率和銷售占比是影響綜合毛利率的主要因素。

2019年，騰訊云、攜程、國家電網(wǎng)等大型企業(yè)客戶移動(dòng)信息化服務(wù)采購需求增長較大，使得毛利率較低的移動(dòng)信息化服務(wù)銷售占比提升，因此公司綜合毛利率較2018年有所下降。

2020年1-6月，隨著公司對(duì)騰訊云、國家電網(wǎng)等客戶提供移動(dòng)信息化服務(wù)的銷售規(guī)模持續(xù)增長，加之公司2019年10月收購的久佳信通主營業(yè)務(wù)為移動(dòng)信息化服務(wù)，公司移動(dòng)信息化服務(wù)規(guī)模大幅增長，成為公司銷售占比第一大的主營業(yè)務(wù)。同時(shí)由于運(yùn)營商普調(diào)短信價(jià)格，短信采購價(jià)格的上漲使得移動(dòng)信息化服務(wù)的毛利率由2019年的21.20%下降至2020年1-6月的12.96%。移動(dòng)信息化服務(wù)的銷售占比提升、毛利率下降導(dǎo)致公司綜合毛利率下降。

截至今年上半年總資產(chǎn)3億元總負(fù)債5163萬元

2017年-2019年及2020年1-6月，挖金客資產(chǎn)總額分別為1.75億元、1.88億元、3.34億元、3.07億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)分別為1.40億元、1.53億元、2.16億元、1.90億元。其中貨幣資金分別為1.07億元、1.33億元、0.98億元、0.86億元。

數(shù)據(jù)可見，挖金客本次擬募資額超過公司各期總資產(chǎn)。

同期，公司的負(fù)債總額分別為1851.36萬元、1561.21萬元、6775.15萬元和5162.97萬元，其中流動(dòng)負(fù)債分別為1851.36萬元、1561.21萬元、5474.21萬元、3873.21萬元。

去年10月一樁收購形成商譽(yù)9379萬元同時(shí)確認(rèn)投資收益4976萬元

據(jù)挖金客招股書，截至2020年6月30日，公司商譽(yù)賬面原值為9859.42萬元，減值準(zhǔn)備為0元，賬面價(jià)值為9859.42萬元，占2020年6月30日資產(chǎn)總額的比重分別為32.08%。

其中因收購久佳信通形成的商譽(yù)為9379.17萬元，因收購羅迪尼奧形成的商譽(yù)為480.25萬元。

對(duì)羅迪尼奧形成的商譽(yù)系挖金客2015年9月購買羅迪尼奧100%股權(quán)，公司按購買成本高于應(yīng)享有的羅迪尼奧可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值差額確認(rèn)為商譽(yù)480.25萬元;對(duì)久佳信通形成的商譽(yù)系公司2019年10月購買久佳信通23%股權(quán)，對(duì)久佳信通的持股比例由28%增加至51%，公司按51%股權(quán)對(duì)應(yīng)的公允價(jià)值高于51%股權(quán)對(duì)應(yīng)的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值差額確認(rèn)為商譽(yù)9379.17萬元。

2019年10月，挖金客非同一控制下收購久佳信通23%的股權(quán)，本次收購確認(rèn)商譽(yù)9379.17萬元人民幣，確認(rèn)投資收益4976.16萬元;截至2019年12月31日，本次收購確認(rèn)的商譽(yù)占資產(chǎn)總額的比重為28.07%，投資收益占利潤總額的比重38.99%，占比較高。

本次收購久佳信通全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估值為2.28億元,評(píng)估增值1.97億元，增值率638.43%，P/E倍數(shù)為10.61。

本次交易價(jià)格以評(píng)估值為依據(jù)，經(jīng)交易各方協(xié)商，確定久佳信通23%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5175.00萬元。

本次收購前，公司持有久佳信通28%的股份，久佳信通不受公司或公司控股股東、實(shí)際控制人的控制;本次收購后，公司持有久佳信通51%的股份，實(shí)現(xiàn)了對(duì)久佳信通的控制，故本次收購久佳信通屬于非同一控制下企業(yè)合并。

本次收購?fù)瓿珊螅眉研磐ǔ蔀楣究毓勺庸?，挖金客將久佳信?019年11-12月及2020年1-6月納入合并范圍。且于2019年合并報(bào)表中產(chǎn)生了投資收益4976.16萬元，商譽(yù)9379.17萬元。

2020年1-6月，久佳信通對(duì)于挖金客在資產(chǎn)總額、所有者權(quán)益、收入總額、凈利潤的占比分別為25.31%、17.33%、49.02%、21.16%，本次收購對(duì)公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生重大影響。

2019年短信發(fā)送失敗比例逾15%

2017年-2019年及2020年1-6月，挖金客短信發(fā)送失敗比例分別為6.48%、2.06%、15.47%、5.62%。

挖金客招股書稱，2019年(11月-12月)久佳信通的短信發(fā)送失敗比例達(dá)20.33%，是導(dǎo)致2019年發(fā)行人整體短信發(fā)送失敗比例較高的主要原因。

挖金客招表示，發(fā)行人將久佳信通2019年11月-12月納入合并范圍。久佳信通的主要客戶包括卓望信息、酷狗、網(wǎng)易、小米等。互聯(lián)網(wǎng)及電商類客戶年底的促銷活動(dòng)日益激烈，上述主要客戶集中于年底進(jìn)行促銷。該類型客戶無效會(huì)員量較多，提供的號(hào)碼質(zhì)量較低，同時(shí)短信瞬時(shí)發(fā)送數(shù)量過大造成運(yùn)營商網(wǎng)關(guān)處理超時(shí)，營銷內(nèi)容易觸發(fā)運(yùn)營商攔截，因此因號(hào)碼質(zhì)量問題、發(fā)送超頻、運(yùn)營商攔截導(dǎo)致的短信發(fā)送失敗比例提高。久佳信通客戶知曉短信發(fā)送失敗的情況，客戶與久佳信通在結(jié)算基礎(chǔ)、結(jié)算依據(jù)、對(duì)賬金額未發(fā)生過異議或糾紛情形。

上半年應(yīng)收賬款7656萬元逾期1345萬元周轉(zhuǎn)率逐年下降

2017年-2019年及2020年上半年，挖金客應(yīng)收賬款期末余額分別為2286.12萬元、1807.07萬元、8449.07萬元、7655.82萬元，逾期金額分別為24.91萬元、24.54萬元、507.26萬元、1344.81萬元，逾期占比分別為1.09%、1.36%、6.00%、17.57%。

挖金客招股書稱，2019年末公司應(yīng)收賬款逾期占比較高，主要原因系江蘇云之樹未及時(shí)支付款項(xiàng)導(dǎo)致逾期387.86萬元，扣除該客戶后的逾期率為1.41%，逾期率較低。江蘇云之樹受法律訴訟影響導(dǎo)致賬戶凍結(jié)，公司已與江蘇云之樹法定代表人邱國華簽訂還款計(jì)劃。

2020年6月末公司應(yīng)收賬款逾期占比較高，是由于：1)2020年受疫情影響，營銷行業(yè)不景氣，公司部分移動(dòng)營銷服務(wù)客戶回款較慢，截至報(bào)告期末此部分客戶的逾期金額為322.40萬元;2)個(gè)別客戶的回款較慢，主要包括卓望深圳逾期金額為503.70萬元、江蘇云之樹逾期金額為180.03萬元。卓望深圳成立于2001年，是中國移動(dòng)通信集團(tuán)的控股子公司，其受疫情影響回款較慢，導(dǎo)致部分款項(xiàng)逾期。公司已與卓望深圳就上述賬款進(jìn)行對(duì)賬確認(rèn)，卓望深圳經(jīng)營資質(zhì)良好、信用水平較高;公司已與江蘇云之樹法定代表人邱國華簽訂還款計(jì)劃，且邱國華已按該還款計(jì)劃支付部分款項(xiàng)。卓望深圳和江蘇云之樹逾期賬款回款確定性強(qiáng)，發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)較小。

各期，挖金客應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.97、10.27、5.04、2.55。

挖金客招股書表示，2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較2018年大幅下降主要由合并久佳信通所致。公司對(duì)久佳信通的合并日為2019年10月31日，因此2019年久佳信通僅11-12月的營業(yè)收入納入發(fā)行人合并范圍，合并收入金額為5339.00萬元，而久佳信通2019年末應(yīng)收賬款余額為5490.70萬元。因此，計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率時(shí)，營業(yè)收入與應(yīng)收賬款的不配比導(dǎo)致了公司2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅下降。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值

2017年-2019年及2020年上半年，挖金客研發(fā)費(fèi)用分別為672.16萬元、633.93萬元、844.93萬元、535.39萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.20%、3.02%、3.27%、2.60%。各期研發(fā)費(fèi)用中，職工薪酬分別為266.86萬元、287.12萬元、443.90萬元、275.05萬元，占比分別為39.70%、45.29%、52.54%、51.37%。

挖金客研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行均值。各期，同行可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為3.50%、3.69%、3.56%、3.25%。

去年銷售費(fèi)用僅418萬元銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行

2017年-2019年及2020年上半年，挖金客銷售費(fèi)用分別為297.88萬元、369.81萬元、417.53萬元、251.46萬元，銷售費(fèi)用率分別為1.42%、1.76%、1.62%、1.22%。

挖金客招股書稱，公司與中國移動(dòng)等客戶合作多年，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，銷售費(fèi)用整體規(guī)?？煽?此外，公司新增客戶主要為各行業(yè)大型企業(yè)，項(xiàng)目獲取主要通過公開投標(biāo)等方式，因此公司在市場開拓、業(yè)務(wù)招待等方面費(fèi)用較少。

挖金客銷售費(fèi)用率始終遠(yuǎn)低于同行。各期，同行銷售費(fèi)用率平均值分別為6.78%、6.84%、7.10%、6.65%。

挖金客表示，公司的銷售費(fèi)用率低于可比上市公司，主要由于：1)較為集中的客戶結(jié)構(gòu)：報(bào)告期內(nèi)，公司客戶相對(duì)集中，主要客戶為中國移動(dòng)、騰訊云、國家電網(wǎng)、攜程等大型企業(yè)，公司與上述主要客戶合作長期穩(wěn)定，合同續(xù)簽需要的投入較少，客戶維護(hù)等方面費(fèi)用較低。2)客戶開拓費(fèi)用較少：公司主要通過公開招投標(biāo)等方式與客戶達(dá)成合作，市場開拓費(fèi)用相對(duì)較少。3)公司客戶均為企業(yè)客戶，不面向終端用戶進(jìn)行營銷，市場宣傳推廣費(fèi)用較少。

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