祖龍娛樂(lè)(HK9990)“受惠”疫情非長(zhǎng)久之計(jì) 原創(chuàng)需加強(qiáng)
祖龍娛樂(lè)有限公司(HK9990)雖然不久前已在香港上市,但未來(lái)長(zhǎng)期表現(xiàn)如何,仍需由其開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)能力決定。騰訊作為聯(lián)營(yíng)企業(yè),在發(fā)行環(huán)節(jié)對(duì)公司幫助甚大,但在開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)其自有四大游戲工作室或已占用大部分資源,恐難以對(duì)祖龍娛樂(lè)提供更多幫助;同時(shí)公司能否更上層樓,擺脫對(duì)經(jīng)典IP的依賴(lài)或許是關(guān)鍵一步。
“受惠”疫情 業(yè)績(jī)反增
9月28日,祖龍娛樂(lè)發(fā)布中期報(bào)告,公司營(yíng)收為6.02億元人民幣。公司于今年7月在港股上市,被不少投資者看好,公司首日發(fā)行1.87億股,每股11.6港元,當(dāng)日漲幅就超過(guò)了65%,上市后的表現(xiàn)亦不負(fù)期待,營(yíng)收同比增幅超89%,12月18日,公司股價(jià)為22.3元/股。
大多數(shù)行業(yè)在疫情期間遭受?chē)?yán)重打擊,但由于線(xiàn)下活動(dòng)減少,居家時(shí)間延長(zhǎng),手游行業(yè)不僅未遭重創(chuàng),反而有所增長(zhǎng)。據(jù)Benchmards+統(tǒng)計(jì),全球手游體驗(yàn)時(shí)長(zhǎng)增加62%,網(wǎng)絡(luò)流量從12億增加至17.5億,最高峰時(shí)期每日游戲體驗(yàn)總時(shí)長(zhǎng)超過(guò)9000萬(wàn)小時(shí)?!锻跽邩s耀》用戶(hù)體驗(yàn)時(shí)長(zhǎng)暴增75%,由原來(lái)人均每日體驗(yàn)時(shí)間不足兩小時(shí),增長(zhǎng)超過(guò)三小時(shí)。《和平精英》的服務(wù)器一度被猛增的玩家數(shù)量擠爆,不得不擴(kuò)容。祖龍娛樂(lè)也明顯受益于大環(huán)境。
截至今年上半年,公司凈利潤(rùn)較2019年同期的1170萬(wàn)元人民幣,猛增1195.7%,達(dá)到約1.5億元人民幣。公司對(duì)此變化的解釋稱(chēng),“現(xiàn)有游戲增長(zhǎng)及本集團(tuán)海外市場(chǎng)推出的新款自主發(fā)行游戲表現(xiàn)所致”。不過(guò),如此大幅增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也許并非常態(tài)。考慮到公司在2019年下半年推出多款游戲,而這些游戲的收入都會(huì)體現(xiàn)在今年半年報(bào)中,但是,公司不會(huì)在每一財(cái)年中都推出多款產(chǎn)品。
那么,公司的盈利能力在過(guò)去幾年的綜合表現(xiàn)如何?據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),2017年至2019年,公司歸母凈利潤(rùn)以人民幣計(jì)價(jià),分別為-1.59億元、-7538萬(wàn)元、1.19億元。公司在2017和2018兩年加碼研發(fā),擴(kuò)大投入,《權(quán)力與榮耀》《萬(wàn)王之王3D》均是這兩年內(nèi)產(chǎn)品,由于需要覆蓋前期成本,游戲盈利需一定周期,公司的前期投入在去年才看到了回報(bào),扭虧為盈。
不過(guò),值得注意的是,今年中期報(bào)顯示,公司歸母凈利潤(rùn)大額虧損7.87億元, 對(duì)此,公司給出的官方解釋稱(chēng),大額虧損由于“應(yīng)用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則,導(dǎo)致可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)。”簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,優(yōu)先股既可算作股權(quán)亦可算作債權(quán),港股上市公司往往以債權(quán)視之。公司在上市之前,大多給予優(yōu)先股固定回報(bào),基本等同于公司“債務(wù)”,而上市之后,優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股,不再享受固定回報(bào)而是享受股息分紅。如果公司經(jīng)營(yíng)良好,上市時(shí)股價(jià)增長(zhǎng),則優(yōu)先股價(jià)值亦隨之增長(zhǎng),表現(xiàn)在報(bào)表中,公司的“債”更多了,凈利潤(rùn)自然虧損。
上市前,祖龍娛樂(lè)向完美世界、林芝利創(chuàng)等公司發(fā)行2.6億元的若干優(yōu)先股,Perefect World Interactive和意向架構(gòu)等境外投資者也購(gòu)入不少優(yōu)先股,每股作價(jià)僅1美元,遠(yuǎn)低于公司上市后普通股股價(jià),這部分差額也就形成了“公允價(jià)值變動(dòng)”。
背靠騰訊 喜憂(yōu)參半
祖龍娛樂(lè)從獨(dú)立建立公司,直至發(fā)展壯大在港股成功上市,背后一直有騰訊系的扶持,而騰訊在行業(yè)內(nèi)的壟斷地位,也不得不讓公司與之靠攏,這或許對(duì)于核心開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)亦喜亦憂(yōu)。喜的是這或許能讓祖龍娛樂(lè)“背靠大樹(shù)好乘涼”,不利的方面在于騰訊已經(jīng)有《和平精英》和《王者榮耀》兩大支柱游戲,未來(lái)能為祖龍?jiān)谟螒蜷_(kāi)發(fā)領(lǐng)域提供多少支持,仍是未知數(shù)。
早在2017年,公司就拿到了騰訊的B輪投資,就在今年上市前四個(gè)月,公司還拿到了騰訊參與的C輪投資,目前騰訊占公司股份17.51%。在業(yè)務(wù)方面,騰訊和完美世界同為祖龍娛樂(lè)重要的聯(lián)營(yíng)公司,據(jù)招股書(shū)披露,騰訊集團(tuán)會(huì)利用社交媒體平臺(tái),如QQ、微信等為公司游戲提供廣告宣傳;騰訊旗下APP應(yīng)用寶幫助公司游戲發(fā)行;騰訊提供云服務(wù),節(jié)省服務(wù)器成本的同時(shí)進(jìn)一步保障數(shù)據(jù)安全;騰訊獨(dú)家代理祖龍娛樂(lè)開(kāi)發(fā)的游戲并和公司分成。
騰訊由于掌握社交平臺(tái),能夠發(fā)掘潛在玩家,也就把握住了流量入口,不僅公司開(kāi)發(fā)出的游戲,需通過(guò)騰訊才能與玩家見(jiàn)面,騰訊的大數(shù)據(jù)也可能影響祖龍團(tuán)隊(duì)未來(lái)游戲制作的方向。比如,在獨(dú)家代理的游戲分賬模式問(wèn)題上,祖龍娛樂(lè)提到“基于騰訊內(nèi)部評(píng)估系統(tǒng)的游戲測(cè)試結(jié)果,涉及游戲性質(zhì)、質(zhì)量及預(yù)期市場(chǎng)歡迎程度”,同時(shí)還有“騰訊集團(tuán)運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)產(chǎn)生的潛在用戶(hù)流量及流水”。截至目前,公司共4款游戲?yàn)轵v訊獨(dú)家代理,其中只有1款游戲,騰訊方面支付了固定授權(quán)費(fèi),其余均需協(xié)商分成。
當(dāng)然,騰訊對(duì)其他渠道強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán),能在一定程度上幫助公司提升收入。騰訊在拿到祖龍團(tuán)隊(duì)研發(fā)的游戲后,除了在自家APP應(yīng)用寶上架之外,其他渠道如蘋(píng)果商店、Google Play等,如上架這些游戲還需和騰訊分成,據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,去年騰訊就要求三七分賬,即騰訊占七成,各網(wǎng)上商店占三成。騰訊得到該筆收入后再和祖龍娛樂(lè)分賬。去年,公司營(yíng)收最多的兩款游戲?yàn)椤度f(wàn)王之王3D》和《龍族幻想》,均為騰訊代理,公司超過(guò)50%的營(yíng)收都來(lái)自于這兩款游戲。
雖然騰訊對(duì)祖龍娛樂(lè)經(jīng)營(yíng)助益非小,但其目前已有四大游戲工作室,未來(lái)多少資源能分給祖龍娛樂(lè)尚需觀察。騰訊旗下天美工作室制作了大熱游戲《王者榮耀》,迄今為止,游戲較高日活量和付費(fèi)占比,給母公司提供穩(wěn)定流水;光子工作室的《和平精英》也是如此;魔方工作室手游方面稍遜,但其開(kāi)發(fā)過(guò)知名頁(yè)游《火影忍者Online》;北極光工作室代表作《天涯明月刀OL》亦屬M(fèi)MORPG類(lèi)游戲,和祖龍娛樂(lè)高度重合。有業(yè)內(nèi)人士表示,雖然騰訊能在發(fā)行環(huán)節(jié)助力祖龍團(tuán)隊(duì),但內(nèi)容開(kāi)發(fā)方面仍需祖龍團(tuán)隊(duì)自身求索。
經(jīng)典IP加持 原創(chuàng)需加強(qiáng)
根據(jù)半年報(bào)最新數(shù)據(jù),祖龍娛樂(lè)支付給IP持有人的分成約為3430萬(wàn)元人民幣,相較去年的1120萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)了約3倍。從一定程度上,或許也反映出公司自有IP建設(shè)亟需加強(qiáng)。
公司主打項(xiàng)目《龍族幻想》的IP來(lái)自于知名網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)《龍族》;此前較為成功的《夢(mèng)幻誅仙》也改編自蕭鼎的仙俠小說(shuō)《誅仙》;《萬(wàn)王之王3D》承接了經(jīng)典IP《萬(wàn)王之王》。公司最新作品《鴻圖之下》雖不依托流行小說(shuō)和經(jīng)典游戲,但其背景為三國(guó)時(shí)期,游戲中人物也多來(lái)自真實(shí)三國(guó)歷史,總體來(lái)看,公司目前開(kāi)發(fā)的游戲還是離不開(kāi)經(jīng)典IP的加持,在招股書(shū)中也寫(xiě)到,上市募集資金的其中一項(xiàng)重要用途就是“擴(kuò)大IP儲(chǔ)備及豐富內(nèi)容供應(yīng)”?!锻顿Y者網(wǎng)》曾就此咨詢(xún)公司,未獲回復(fù)。
依托知名IP并非游戲開(kāi)發(fā)的必由之路。以公司作品《萬(wàn)王之王3D》為例,該IP為來(lái)自臺(tái)灣清華大學(xué)的陳光明、黃于真夫婦原創(chuàng)。陳光明曾說(shuō):“《萬(wàn)王之王》的故事當(dāng)初是在清大要進(jìn)研究所的時(shí)候,坐在樹(shù)下靜思、感受風(fēng)吹來(lái)的律動(dòng)時(shí)而有的構(gòu)想,在研究所時(shí)就寫(xiě)了第一段《萬(wàn)王之王》的故事。”
一位來(lái)自搜狐的業(yè)內(nèi)人士向《投資者網(wǎng)》表示,“當(dāng)前國(guó)內(nèi)手游的主導(dǎo)因素并非游戲自身的價(jià)值體系,而是商業(yè)模式。例如小說(shuō)改編的游戲,小說(shuō)的核心是情節(jié)和內(nèi)容,這些很難復(fù)制在游戲當(dāng)中。例如《夢(mèng)幻誅仙》作為回合制手游,玩家或許更關(guān)注畫(huà)面設(shè)計(jì)和戰(zhàn)斗方式,原著情節(jié)如何則少有人關(guān)心。但國(guó)內(nèi)公司又不得不購(gòu)買(mǎi)IP版權(quán),因?yàn)槿绻灾餮邪l(fā)的IP知名度低,難以吸引受眾,再精良的游戲設(shè)計(jì)也難以充分展露其價(jià)值,這對(duì)于國(guó)內(nèi)游戲廠商來(lái)說(shuō)是一個(gè)兩難的境地,欲破解困局,就需要有更多頭部公司承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn),嘗試自主打造IP。”由此看來(lái),口碑頗佳的祖龍娛樂(lè),若想更進(jìn)一步,執(zhí)行業(yè)之牛耳,尚需要扛起原創(chuàng)IP的大旗。
以人民幣計(jì)價(jià),中泰證券預(yù)測(cè)祖龍娛樂(lè)2020至2022年?duì)I收分別約為13億元、32億元、46億元;對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別約為3.7億元、9.9億元、11.3億元。但同時(shí)也提示了風(fēng)險(xiǎn),其中就包括“內(nèi)容上線(xiàn)后變現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)”。
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