洪濤股份涉獨(dú)山縣水司樓項(xiàng)目 盈利能力下降、數(shù)據(jù)異常藏隱憂

近日，貴州獨(dú)山縣花400億元打造景觀成為輿論焦點(diǎn)，上市公司洪濤股份因承建獨(dú)山縣水司樓也備受關(guān)注。從洪濤股份重要銷售合同可以看到，截至2019年年末，洪濤股份對獨(dú)山縣水司樓大酒店項(xiàng)目的應(yīng)收賬款為1.55億元，占洪濤股份應(yīng)收賬款期末余額的2.32%，該項(xiàng)目的壞賬準(zhǔn)備為1861萬元。

然而，水司樓項(xiàng)目的1.55億元欠款僅位列洪濤股份應(yīng)收賬款的第五名，洪濤股份多個(gè)項(xiàng)目的回款都不樂觀，2019年曾對7個(gè)項(xiàng)目的應(yīng)收賬款100%計(jì)提。從同行業(yè)可比公司來看，雖然洪濤股份的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例在50%左右，同行業(yè)公司多在60%左右，但是洪濤股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻低于同行。

值得注意的是，洪濤股份自2014年布局職業(yè)教育版塊，從目前來看，洪濤股份轉(zhuǎn)型為“建筑裝飾+教育”雙主業(yè)發(fā)展受挫，并沒有帶來理想中的預(yù)期。2015年后洪濤股份業(yè)績開始持續(xù)下滑，2019年的扣非后歸母凈利潤已經(jīng)不如10年前的水平，2015年以來銷售毛利率也持續(xù)走“下坡路”。此外，洪濤股份對于銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)入研發(fā)費(fèi)用的解釋，教育板塊營收增長與人員變動不匹配，也令人難以理解。

4個(gè)重要銷售合同3個(gè)回款慢

截至2019年年末，洪濤股份的應(yīng)收賬款為59.17億元，占總資產(chǎn)的50.62%，另外還有5.85億元的其他應(yīng)收款。而公司2014年的應(yīng)收賬款為31.29億元，5年來翻了近一倍。相比而言，洪濤股份營業(yè)收入從2014年的33.93億元增長到2019年的40.31億元，遠(yuǎn)不及應(yīng)收賬款的增幅。2019年年報(bào)顯示，洪濤股份的7個(gè)項(xiàng)目共計(jì)1.59億元的應(yīng)收賬款100%計(jì)提，基本無法收回。

不僅如此，從同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況來看，洪濤股份周轉(zhuǎn)速度墊底。洪濤股份向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者解釋道：“報(bào)告期的客戶主要為政府機(jī)構(gòu)、上市公司、跨國企業(yè)、國內(nèi)排名靠前的房地產(chǎn)開發(fā)公司等。一般呈現(xiàn)單個(gè)合同金額大，施工周期較長，工程完工后審計(jì)結(jié)算時(shí)間較長的特點(diǎn)，因此應(yīng)收賬款賬期較長，周轉(zhuǎn)率較低。”

表一：同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比 單位：次

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

除了獨(dú)山縣的項(xiàng)目欠款外，洪濤股份的其他項(xiàng)目回款也不甚理想。2019年年報(bào)顯示，洪濤股份有4個(gè)重要銷售合同，應(yīng)收賬款余額合計(jì)達(dá)到約8.82億元。

表二：洪濤股份2019年重要項(xiàng)目情況

數(shù)據(jù)來源：洪濤股份財(cái)報(bào)

對于獨(dú)山縣項(xiàng)目，洪濤股份告訴中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“公司承接的貴州省黔南州獨(dú)山縣水司樓大酒店項(xiàng)目合同暫定金額4.5億元，實(shí)際完成產(chǎn)值約2億元，應(yīng)收賬款1.55億元。因后續(xù)建設(shè)資金未到位，且項(xiàng)目投資規(guī)模過大與實(shí)際需求不符，獨(dú)山縣影山鎮(zhèn)人民政府將該項(xiàng)目列入轉(zhuǎn)建項(xiàng)目。”并表示，回款具有一定的保障。目前公司應(yīng)獨(dú)山縣政府的要求積極配合推進(jìn)結(jié)算工作中。

更為要緊的是，洪濤股份跨國項(xiàng)目柬埔寨金邊金塔42項(xiàng)目，項(xiàng)目金額8.26億元，工期是720天，從2017年承包后一直沒有回款。2019年年報(bào)顯示，2019年1月工程主體大樓已封頂，目前正在進(jìn)行室內(nèi)施工并已啟動前期銷售工作。截至2019年年末，該項(xiàng)目累計(jì)確認(rèn)收入5.76億元，應(yīng)收賬款6.50億元。

洪濤股份向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者坦言：柬埔寨金邊金塔項(xiàng)目，業(yè)主回款來源主要是項(xiàng)目物業(yè)的銷售款，因項(xiàng)目還在施工中，業(yè)主銷售進(jìn)度還比較低導(dǎo)致項(xiàng)目回款情況不太理想鑒于對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評估。已在項(xiàng)目合同中對可能出現(xiàn)的回款延遲采取多項(xiàng)保障措施，包括計(jì)算逾期利息，土地產(chǎn)權(quán)、股權(quán)質(zhì)押等多種方式。

此外，2017年承包的三亞夏日體驗(yàn)廣場項(xiàng)目，2019年年報(bào)顯示累計(jì)確認(rèn)收入9995萬元，當(dāng)期回款4710萬元，應(yīng)收賬款6243萬元。洪濤股份告訴中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，三亞夏日體驗(yàn)廣場項(xiàng)目2020年上半年回款約5000萬，總體回款情況正常。并提到崇左區(qū)域性金融服務(wù)中心項(xiàng)目，因業(yè)主原因進(jìn)度延遲，目前正在核對催收中，目前來看回款風(fēng)險(xiǎn)可控。

不僅如此，從洪濤股份應(yīng)收賬款期末余額前五名來看，獨(dú)山縣項(xiàng)目的1.55億元欠款僅排名第五，最高的應(yīng)收賬款是6.94億元，不過與柬埔寨金邊金塔42項(xiàng)目披露的6.50億元有差距，不知是否是指柬埔寨項(xiàng)目。

表三：洪濤股份應(yīng)收賬款前五名情況

數(shù)據(jù)來源：洪濤股份財(cái)報(bào)

雙主業(yè)布局陷入迷霧

洪濤股份成立于1985年，2009年12月登陸中小板，2014年開始布局職業(yè)教育板塊。2018年布局學(xué)歷教育。截至2019年，建筑裝飾業(yè)營收占比88.31%，學(xué)歷教育占比7.02%，職業(yè)教育占比4.22%。雙主業(yè)的洪濤股份，營收從2009年的13.10億元增加到2019年的40.31億元，但是長期來看，洪濤股份增收不增利，扣非后歸母凈利潤從2015年開始下滑，2019年僅0.31億元，已經(jīng)不如2009年的0.67億元。值得注意的是，2015-2017年，洪濤股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流接連告負(fù)，與凈利潤背離。

表四：2009-2019年洪濤股份業(yè)績表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

洪濤股份向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示：受大環(huán)境影響，公司裝飾施工工程合同中約定的進(jìn)度款支付比例下降，大部分項(xiàng)目取消了工程預(yù)付款，即項(xiàng)目前期墊款比較普遍，進(jìn)度款項(xiàng)和結(jié)算款回收周期也逐年變長。此外，部分子公司持續(xù)虧損經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)，其中，學(xué)而森受國家政策影響部分資格考試取消導(dǎo)致學(xué)員數(shù)量減少以及管理層變動原因?qū)е聵I(yè)務(wù)萎縮持續(xù)虧損，現(xiàn)金流為負(fù);互聯(lián)網(wǎng)家裝子公司--北京優(yōu)裝網(wǎng)信息科技有限公司進(jìn)行投入培育，但由于該業(yè)務(wù)板塊仍處于市場發(fā)展階段，收入規(guī)模仍然較小，近年來持續(xù)虧損，現(xiàn)金流為負(fù)。

中銀證券在洪濤股份的最新研報(bào)中指出，教育行業(yè)的重資產(chǎn)屬性導(dǎo)致公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低以及公司自身費(fèi)用率較高是制約公司盈利能力的兩大關(guān)鍵原因。

值得注意的是，近年來，洪濤股份的銷售毛利率也逐年下降，且與同行業(yè)趨勢背道而馳。2015-2019年洪濤股份的毛利率分別為26.31%、24.80%、22.88%、20.21%和19.63%。洪濤股份在回復(fù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪函時(shí)稱，在高端公共裝飾項(xiàng)目中，毛利率由高到低大致為：文化類(劇院、會堂、佛教殿堂)、五星級酒店、寫字樓、商場、醫(yī)院、公共交通設(shè)施、住宅精裝修等。2017年以來毛利率略有下滑，幅度不大，主要是公司的當(dāng)年的細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動所致。

截至2019年末，洪濤股份的毛利率仍在同行業(yè)可比公司中處于較高水平，洪濤股份解釋稱：公司專注于高端公共裝飾細(xì)分市場，項(xiàng)目高端，毛利率也較高;公司將工程管理項(xiàng)目相關(guān)的人員工資、辦公費(fèi)用等在期間費(fèi)用核算，相對于將這類費(fèi)用列入項(xiàng)目成本的公司來說，體現(xiàn)出來的毛利較高。自2015年后，公司收購了教育類的資產(chǎn)，教育相關(guān)的子公司毛利率皆在60%以上，拉高了合并后的毛利率。

表五：洪濤股份及同行業(yè)可比公司毛利率表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

員工人數(shù)與業(yè)務(wù)不匹配

業(yè)績下滑的同時(shí)，洪濤股份的員工人數(shù)也在減少。中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，洪濤股份的人員波動較大，特別是生產(chǎn)人員和銷售人員。根據(jù)公司披露的銷售費(fèi)用中的員工薪酬，計(jì)算得出的各年度銷售人員年薪，波動也較大。2015年-2019年分別為9.50萬元、22.31萬元、28.69萬元、13.79萬元和12.81萬元。2018年和2019年洪濤股份的營收在持續(xù)增大，銷售人員的薪酬反而下降如此之多。

表六：2015-2019年洪濤股份員工數(shù)量變動 單位：人

數(shù)據(jù)來源：洪濤股份財(cái)報(bào)

洪濤股份對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者解釋稱，根據(jù)財(cái)政部關(guān)于修訂印發(fā)2018年度一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知，自2018年起，利潤表中新增列示研發(fā)費(fèi)用，公司將原計(jì)入營業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等科目的研發(fā)費(fèi)用調(diào)整計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致原計(jì)入銷售費(fèi)用的項(xiàng)目相關(guān)技術(shù)人員的薪酬調(diào)整到研發(fā)費(fèi)用，而此類員工專業(yè)性較高，薪酬也相對較高，對銷售人員平均薪酬影響較大。

某資深注冊會計(jì)師告訴中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“一般來說，從銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)研發(fā)費(fèi)用的比較少，但是現(xiàn)在一些高科技企業(yè)確實(shí)存在需要研發(fā)人員支持銷售的情況，不過量不應(yīng)該很大。”而洪濤股份作為裝修行業(yè)，技術(shù)含量與高科技不沾邊，該注冊會計(jì)師表示洪濤股份解釋中的原計(jì)入銷售費(fèi)用的項(xiàng)目相關(guān)技術(shù)人員的薪酬調(diào)整到研發(fā)費(fèi)用可能不合理。

表七：2017-2019年洪濤股份銷售、管理、研發(fā)人員薪酬

數(shù)據(jù)來源：洪濤股份財(cái)報(bào)

其實(shí)，不單是員工薪酬的波動存在異常，洪濤股份教研人員的變動也頗讓人費(fèi)解。2016-2019年教研人員分別為113人、68人、69人和173人，2016-2019年職業(yè)教育業(yè)務(wù)收入為2.77億元、2.75億元、2.09億元、1.70億元。2018年洪濤股份新增了學(xué)歷教育業(yè)務(wù)，2018-2019年學(xué)歷教育的收入分別為1.29億元和2.83億元。在2017年和2018年教研人員減少的情況下，洪濤股份是如何做到教育板塊營收持續(xù)增長的?

洪濤股份回復(fù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者稱，2017年、2018年受政策影響，參加培訓(xùn)人數(shù)下滑，子公司學(xué)爾森經(jīng)營業(yè)績受到實(shí)質(zhì)性影響，公司進(jìn)行人員優(yōu)化，導(dǎo)致公司總體教研人員在2017年大幅減少。2018年公司收購學(xué)歷教育新概念教育投資有限公司，并于2018年并表，2018、2019年公司教育業(yè)務(wù)增長。同時(shí)，公司加大在學(xué)歷教育的相關(guān)投入，截至2019年，公司教研人員數(shù)量增加。

對于洪濤股份的應(yīng)收賬款回款、盈利能力等情況，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者將保持持續(xù)關(guān)注。(記者 葉淺 胡靖聆)

關(guān)鍵詞： 洪濤股份 獨(dú)山縣水司樓