正通汽車（01728.HK）陷“資金困局” 258億債務(wù)告急

一筆約1億美元的分期貸款出現(xiàn)違約，揭開了中國內(nèi)地第一家在香港上市的豪華車經(jīng)銷商集團中國正通汽車服務(wù)控股有限公司(01728.HK，以下簡稱“正通汽車”)流動資金緊張、陷入資金困局的事實。

而因為資金短缺，正通汽車旗下多家經(jīng)銷商在全國多地被曝出現(xiàn)“提車難”的情況。正通汽車旗下湖北荊門4S門店的一位銷售經(jīng)理告訴《中國經(jīng)營報》記者，該門店自今年4月以來就出現(xiàn)了“提車難”的現(xiàn)象，消費者提車需要等待一個月。“提車難”背后是因為正通汽車“欠銀行錢”，店內(nèi)車輛合格證書被質(zhì)押在了銀行。據(jù)了解，正通汽車這種“提車難”的現(xiàn)象已在其北京、上海、成都、深圳、廣州等多地的4S店出現(xiàn)。

陷入財務(wù)危機的正通汽車正展開自救。今年以來，為緩解資金壓力，正通汽車不惜進行高成本舉債以及折價配股。同時，其還在籌劃引進新的戰(zhàn)略投資者。7月31日，正通汽車披露公告稱，公司控股股東有意溢價30%出售公司29.9%的股份，潛在收購方為廈門國貿(mào)控股集團有限公司(以下簡稱“廈門國貿(mào)控股”)。若交易達成，正通汽車控股權(quán)將發(fā)生改變。

“正通汽車出現(xiàn)如今的經(jīng)營狀況很大程度上癥結(jié)在于其自身。從完成‘蛇吞象’式的收購，到拓展經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，再到涉足汽車金融業(yè)務(wù)，激進擴張使正通汽車的貨幣資金與短期負債的缺口越來越大。”一位不愿具名的資深汽車分析師對記者表示。

就股權(quán)出售、企業(yè)經(jīng)營相關(guān)問題，記者致電致函正通汽車方面，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

258億債務(wù)告急

7月21日，正通汽車被曝有一筆約1億美元的分期貸款出現(xiàn)違約，這一事件撕開了正通汽車陷入資金鏈困局的“口子”。

對于貸款違約，7月22日，正通汽車緊急披露公告回應(yīng)，稱公司已分兩期按時償還了30%的本金及其利息;鑒于受新冠肺炎疫情暴發(fā)的影響，公司已建議貸款方修訂支付貸款本金25%的第三期還款(尚未償還還款金額)日期(其最初于2020年7月20日到期)至2021年1月19日。

正通汽車資金鏈出現(xiàn)斷裂問題早有端倪。正通汽車今年5月披露的2019年年報顯示，截至2019年年末，正通汽車總資產(chǎn)為448.58億元，總負債312.18億元，資產(chǎn)負債率為69.59%。其中流動負債高達258.19億元，占總債務(wù)比為82.7%。在流動負債中，其短期借貸為170.28億元，應(yīng)付票據(jù)為24.47億元，短期債務(wù)共計達194.75億元。而其賬面非受限現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為14.97億元，同時其流動比率和速動比率分別為0.93、0.8，均低于1，短期償債壓力大。

今年5月，國際評級機構(gòu)穆迪將正通汽車的公司家族評級和高級無抵押債務(wù)評級從B2下調(diào)至B3，并稱以調(diào)整后總債務(wù)/EBIT-DA比率衡量，正通的杠桿率從2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍，穆迪預(yù)計未來12～18個月該比率將保持在7.0倍以上。

受疫情影響，今年以來，正通汽車的財務(wù)表現(xiàn)進一步惡化。正通汽車6月30日發(fā)布的2020年第一季度主要財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2020年一季度營業(yè)收入為31.31億元，同比下滑64%;歸屬于母公司的凈利潤為虧損0.54億元，而去年同期為盈利2億元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.16億元，去年同期為1.22億元。

7月24日，穆迪將正通汽車的公司家族評級和高級無抵押債務(wù)評級從“B3”下調(diào)至“Caa3”，評級負面，反映出正通汽車的流動性狀況不佳，以及由此導(dǎo)致無法履行還款義務(wù)的風(fēng)險。

為緩解資金壓力，今年以來，正通汽車不惜進行高成本舉債以及折價配股，用于償還債務(wù)以及補充營運資金。

今年1月及2月，正通汽車共發(fā)行了1.73億美元的優(yōu)先票據(jù)，年息高達12%。值得一提的是，另一豪車經(jīng)銷商企業(yè)廣匯汽車(600297.SH)在2019年末發(fā)行的多期債券成本僅為7.1%，相比之下，正通汽車融資成本較高，也反映了其對資金的渴求程度。不止于此，上個月，正通汽車還折讓15.5%配售了2.45億股份。此次配售，正通汽車所得款項凈額約為2.63億港元(約合3394萬美元)。

因其資金周轉(zhuǎn)困難，正通汽車旗下多家經(jīng)銷商在全國多地被曝出現(xiàn)“提車難”、違約不交車的現(xiàn)象。

多家正通汽車4S店銷售經(jīng)理告訴記者，“提車難”、提車周期長，并不是因為店內(nèi)沒有現(xiàn)車，而是因為集團欠銀行錢，店內(nèi)車輛合格證書被質(zhì)押在了銀行。“我們門店自今年4月以來就出現(xiàn)了提車周期長的現(xiàn)象，消費者提車需要等待一個月，之前等待的時間更長。提不到車的原因，是因為(正通汽車)集團遭遇資金周轉(zhuǎn)問題。”正通汽車旗下湖北荊門4S門店的一位銷售經(jīng)理對記者表示。

賣股求生

遭遇經(jīng)營問題與資金危機的正通汽車正通過出售股權(quán)來解決眼前的難題。

7月31日，正通汽車披露公告稱，公司控股股東有意出售正通汽車約29.9%股權(quán)，廈門國貿(mào)控股有意接手。若交易達成，正通汽車控股權(quán)將發(fā)生改變，廈門國貿(mào)控股將成為其戰(zhàn)略性投資者。

天眼查信息顯示，廈門國貿(mào)控股成立于2006年，是廈門市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理會100%持股的的國有企業(yè)，并為財富世界500強公司，從事經(jīng)營商品貿(mào)易、流通汽車貿(mào)易、物流業(yè)務(wù)、商品零售業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)。

值得一提的是，廈門國貿(mào)控股旗下的汽車經(jīng)銷商業(yè)務(wù)主要由廈門信達國貿(mào)汽車集團股份有限公司(以下簡稱“信達國貿(mào)”)運營。信達國貿(mào)是福建省內(nèi)最具影響力的汽車經(jīng)銷商集團。

不過，信達國貿(mào)雖在福建省內(nèi)頗具規(guī)模，但在全國范圍內(nèi)卻并未進入第一陣營。中國汽車流通協(xié)會今年5月底發(fā)布的“2020年中國汽車經(jīng)銷商集團百強榜”顯示，信達國貿(mào)2019年總銷量為4.2萬輛，營業(yè)總收入為94.06億元，在100家經(jīng)銷商中排名第49。正通汽車2019年的總銷量為11.9萬輛，營業(yè)總收入為351.38億元，在100家經(jīng)銷商中排名第13。對比可知，正通汽車2019年的銷量是信達國貿(mào)的2.8倍，營業(yè)收入是信達國貿(mào)的3.7倍。

根據(jù)公告披露的意向協(xié)議，此次收購擬定每股股價不得低于意向書簽訂之前120個連續(xù)交易日內(nèi)每股股價溢價30%的數(shù)額。正通汽車預(yù)計，廈門國貿(mào)控股這一新投資者入股，將向其提供協(xié)同效應(yīng)及重大機會，憑借廈門國貿(mào)控股的規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)及財務(wù)實力進一步發(fā)展及加強公司汽車經(jīng)銷、汽車金融服務(wù)等公司業(yè)務(wù)。

不過，正通汽車亦在公告中指出，此次交易須待簽立正式買賣協(xié)議后方可坐實，公司概不保證潛在交易將告落實或最終完成。這意味著正通汽車控股股東與廈門國貿(mào)控股之間的股權(quán)交易還存在著一定不確定性，最終能否得到落實仍是個未知數(shù)。

公開資料顯示，正通汽車于2010年12月10日在香港主板市場上市，是中國內(nèi)地第一家在香港上市的豪華車經(jīng)銷商集團。其經(jīng)銷的豪華及超豪華品牌汽車包括保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃、英菲尼迪、凱迪拉克，亦經(jīng)營一汽-大眾、別克、日產(chǎn)、豐田、本田、現(xiàn)代等中檔市場品牌的經(jīng)銷店。

正通汽車在業(yè)內(nèi)名聲大噪始于2011年。2011年8月，正通汽車以55億元人民幣收購了經(jīng)營規(guī)模是其兩倍的深圳市中汽南方投資集團有限公司(以下簡稱“中汽南方”)，上演了一出“蛇吞象”的好戲，這是國內(nèi)汽車流通領(lǐng)域第一大收購案。彼時，正通汽車在全國經(jīng)銷商中排名第20，中汽南方排名第9。收購中汽南方后，正通汽車成為寶馬、奧迪、捷豹路虎和沃爾沃等四大豪華品牌在華的核心經(jīng)銷商。

除了收購中汽南方，2011年，正通汽車還完成了3次共計5.34億元的收購案。2013年，正通汽車開始涉足保險業(yè)務(wù)。2015年，正通汽車成立子公司上海東正汽車金融股份有限公司(以下簡稱“東正金融”)，2019年東正金融在港交所上市。

記者注意到，2010年上市之初，正通汽車凈利潤為2.76億元，如今十年過去，其凈利潤為當(dāng)年的2.4倍(2019年正通汽車的凈利潤為6.64億元)，而其同期負債總額卻從26.59億元擴大至312.18億元，增長了11.7倍之多。

“雖然近兩年國內(nèi)汽車銷量整體呈現(xiàn)下滑趨勢，但豪華車銷量仍然不失為車市亮點，正通汽車出現(xiàn)如今的經(jīng)營狀況很大程度上癥結(jié)在于其自身。從完成‘蛇吞象’式的收購，到拓展經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，再到涉足汽車金融業(yè)務(wù)，激進擴張使正通汽車的貨幣資金與短期負債的缺口越來越大，最終使其深陷債務(wù)危機。”一位不愿具名的資深汽車分析師對記者表示。

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