百勝智能：估值或翻番 流動(dòng)性補(bǔ)充待解

11月24日，在創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)IPO的江西百勝智能科技股份有限公司(下稱(chēng)“百勝智能”)完成對(duì)深交所的問(wèn)詢函回復(fù)。

百勝智能是一家主營(yíng)出入口控制與管理設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品包括道閘、開(kāi)門(mén)機(jī)、升降地柱、車(chē)牌識(shí)別管理設(shè)備和通道門(mén)五大系列。

2019年，百勝智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.72億元，較上年增加4611萬(wàn)元。其中，公司對(duì)前四大客戶累計(jì)新增銷(xiāo)售收入4125萬(wàn)元，接近公司新增收入的九成。而與同行業(yè)上市公司相比，百勝智能表現(xiàn)出毛利率相對(duì)偏低的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。

在招股書(shū)申報(bào)稿中，百勝智能對(duì)公司研發(fā)人員數(shù)量的披露存在前后不一的現(xiàn)象，公司真實(shí)研發(fā)狀況及高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)有待補(bǔ)充說(shuō)明。

增收不增利 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存大客戶“依賴(lài)”

根據(jù)招股書(shū)申報(bào)稿，2017-2019年，百勝智能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4億元、4.25億元和4.72億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為8.4%;凈利潤(rùn)分別為4087萬(wàn)元、4579萬(wàn)元和4218萬(wàn)元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率3.21%。其中2019年，百勝智能營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.84%，但凈利潤(rùn)同比下滑7.9%。

與同行業(yè)上市公司相比，百勝智能表現(xiàn)出了毛利率相對(duì)偏低的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。2017-2019年，百勝智能的毛利率分別為27.31%、22.74%和23.44%。

招股書(shū)申報(bào)稿中，百勝智能將捷順科技(002609.SZ)、立方控股(833030.OC)和道爾智控(832966.OC)等公司列為可比對(duì)象，2019年，三家公司的毛利率分別為46.55%、54.64%和53.34%，百勝智能的毛利率不及同行業(yè)公司的一半。

在招股書(shū)申報(bào)稿中，百勝智能披露，公司以直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，因此毛利率較直接面對(duì)終端項(xiàng)目客戶的同行業(yè)企業(yè)要低。

招股書(shū)申報(bào)稿顯示，2017-2019年，百勝智能通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為1.05億元、1.81億元和1.95億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的26.37%、42.66%和41.56%，毛利率分別為25.5%、20.49%和23.47%。

需要指出的是，2017-2019年，百勝智能對(duì)直銷(xiāo)客戶的毛利率也沒(méi)有表現(xiàn)出與經(jīng)銷(xiāo)模式的明顯差異，同期直銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為2.95億元、2.43億元和2.75億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的73.63%、57.34%和8.44%，毛利率分別為27.84%、24.04%和23%。

事實(shí)上，近年來(lái)，百勝智能的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多有賴(lài)于大客戶的支持，這或許是公司毛利率相對(duì)偏低的真正原因。

2018年，百勝智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.25億元，較上年增長(zhǎng)了2505萬(wàn)元。其中，公司對(duì)直銷(xiāo)第一大客戶杭州?？低暱萍加邢薰?下稱(chēng)“杭州?？?rdquo;)的銷(xiāo)售收入為3781萬(wàn)元，較上年增加1072萬(wàn)元，約占公司新增營(yíng)業(yè)收入的42.79%;對(duì)直銷(xiāo)第二大客戶浙江大華技術(shù)股份有限公司(下稱(chēng)“大華股份”)的銷(xiāo)售收入為1639萬(wàn)元，較上年增加502萬(wàn)元，約占新增營(yíng)業(yè)收入的20.03%。

此外，2018年，百勝智能對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商第一大客戶佛山市百思德門(mén)控智能設(shè)備有限公司(下稱(chēng)“百思德”)的銷(xiāo)售收入為3126萬(wàn)元，較上年增加697萬(wàn)元，約占公司新增營(yíng)業(yè)收入的27.82%。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)，2018年，百勝智能對(duì)上述三家公司的累計(jì)新增銷(xiāo)售金額就已達(dá)到2271萬(wàn)元，約占當(dāng)年新增營(yíng)業(yè)收入的90.66%。

2019年，百勝智能營(yíng)業(yè)收入較上年增長(zhǎng)4611萬(wàn)元。其中，公司對(duì)杭州海康的銷(xiāo)售收入為6298萬(wàn)元，增加2516萬(wàn)元，約占新增營(yíng)業(yè)收入的54.57%;對(duì)大華股份的銷(xiāo)售收入為2383萬(wàn)元，較上年增加744萬(wàn)元，約占新增收入16.15%;對(duì)百思德和上海速彬門(mén)控設(shè)備有限公司分別確認(rèn)銷(xiāo)售收入3562萬(wàn)元和2642萬(wàn)元，較上年增加436萬(wàn)元和429萬(wàn)元，占新增收入的9.45%和9.3%。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2019年，百勝智能對(duì)前四大客戶的新增銷(xiāo)售累計(jì)金額達(dá)到4125萬(wàn)元，約占公司當(dāng)期新增營(yíng)業(yè)收入的89.46%。

研發(fā)費(fèi)用占比偏低 研發(fā)人員數(shù)據(jù)存疑

根據(jù)招股書(shū)申報(bào)稿，百勝智能十分注重技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入。但與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，百勝智能的研發(fā)投入占比是明顯偏低的。

2017-2019年，百勝智能的研發(fā)費(fèi)用分別為1419萬(wàn)元、1450萬(wàn)元和1646萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的3.54%、3.41%和3.49%。

2019年，捷順科技的研發(fā)費(fèi)用約為7805萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的6.7%;立方控股的研發(fā)費(fèi)用為4249萬(wàn)元，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的10.75%;道爾智控的研發(fā)費(fèi)用金額為1536萬(wàn)元，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的12.09%。也就是說(shuō)，百勝智能的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重同樣不及同行業(yè)公司的50%。

2016年，百勝智能獲得了江西省科學(xué)技術(shù)廳等頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》。根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，2016-2018年度，百勝智能可以按照15%稅率計(jì)征企業(yè)所得稅;2019年，百勝智能通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審，2019-2022年度，公司可以繼續(xù)按15%稅率計(jì)征企業(yè)所得稅。

公開(kāi)信息顯示，2016年，科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)了修訂后的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》(下稱(chēng)“認(rèn)定管理辦法”)。認(rèn)定管理辦法要求，參審的高新技術(shù)企業(yè)其從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%;最近一年銷(xiāo)售收入在2億元以上的企業(yè)，近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額占同期銷(xiāo)售收入總額的比例不低于3%。

根據(jù)新三板掛牌時(shí)披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，2016年，百勝智能員工總數(shù)合計(jì)660人，其中公司技術(shù)研發(fā)人員數(shù)為83人，約占當(dāng)期員工總數(shù)的12.58%。

根據(jù)招股書(shū)申報(bào)稿“報(bào)告期各期末的人數(shù)”，2017年，百勝智能的員工總數(shù)增至676人，但研發(fā)人員數(shù)僅為57人，較2016年減少了26人，公司研發(fā)人員占比也由12.58%下降至8.43%;2018年，百勝智能的員工總數(shù)降為671人，公司當(dāng)期研發(fā)人員數(shù)為62人，約占員工總數(shù)的9.24%，依舊不足10%。

直到2019年，百勝智能新增9名研發(fā)人員數(shù)，同比增長(zhǎng)14.52%，占比達(dá)到10.39%，恰好滿足高新技術(shù)企業(yè)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，并順利通過(guò)復(fù)審。

但需要指出的是，在招股書(shū)申報(bào)稿“各期各職能類(lèi)別人均薪酬水平”一欄，百勝智能披露，2018年、2019年及2020年1-6月，公司的研發(fā)人員分別為64人、69人和72人。

通過(guò)對(duì)上述數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2018年，百勝智能“人均薪酬”一欄披露的研發(fā)人員人數(shù)較公司在“期末人數(shù)”一欄披露的數(shù)據(jù)增加了2人，而2019年和2020年6月末卻分別減少了2人和3人。

在同一文件中出現(xiàn)兩組不同的研發(fā)人員數(shù)據(jù)，百勝智能研發(fā)人員數(shù)據(jù)前后調(diào)整差異的原因以及公司研發(fā)人員構(gòu)成的真實(shí)情況都有待公司進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。

估值或翻番 流動(dòng)性補(bǔ)充待解

根據(jù)招股書(shū)申報(bào)稿，百勝智能本次擬公開(kāi)發(fā)行的新股合計(jì)數(shù)為不超過(guò)4447萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金6.08億元，分別用于智能出入口安防設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)技術(shù)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

以募集資金和擬發(fā)行新股數(shù)計(jì)，百勝智能的每股發(fā)行價(jià)格約為13.67元/股，對(duì)應(yīng)公司的整體估值約為24.32億元。

招股書(shū)申報(bào)稿顯示，2019年12月，百勝智能進(jìn)行了第四次增資，南昌市國(guó)金工業(yè)投資有限公司(下稱(chēng)“國(guó)金工業(yè)”)和新余大森林投資合伙企業(yè)(下稱(chēng)“大森林投資”)以4元/股價(jià)格分別認(rèn)購(gòu)百勝智能630萬(wàn)股和150萬(wàn)股股份，國(guó)金工業(yè)和大森林投資分別持有百勝智能4.72%和1.12%股權(quán)，對(duì)應(yīng)百盛智能整體估值約為5.34億元。

以上述數(shù)據(jù)對(duì)比，本次IPO，百勝智能的整體估值或?qū)⒃鲋到灞丁?/p>

此外，根據(jù)募投計(jì)劃，本次IPO，百勝智能擬募集3億元資金用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)性，是本次募資的最大項(xiàng)目。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，百勝智能的資產(chǎn)總計(jì)金額為4.22億元，所有者權(quán)益合計(jì)金額約為2.73億元。自2013年以來(lái)，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額為2.31億元。

上述數(shù)據(jù)意味著，本次IPO，百勝智能擬用于補(bǔ)充流動(dòng)性的資金不僅超過(guò)公司的凈資產(chǎn)規(guī)模，也超過(guò)了過(guò)去7年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額。

招股書(shū)申報(bào)稿中，百勝智能表示，補(bǔ)充流動(dòng)資金是為了滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，進(jìn)一步確保公司的財(cái)務(wù)安全、增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

但招股書(shū)申報(bào)稿顯示，截至2020年6月末，百勝智能的貨幣資金賬面金額為1.2億元，公司不存在短期借款、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券等有息負(fù)債，公司大筆募資補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性值得懷疑。

關(guān)鍵詞： 百勝智能 增收不增利