中英科技高毛利率仍闖IPO被否 發(fā)審委關(guān)注5大問題

2019年進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)申報(bào) 未通過認(rèn)證

中英科技于2016年11月30日取得高新技術(shù)企業(yè)證書，證書編號(hào)GR201632002702，證書有效期三年，于2019年11月30日到期。

中英科技介紹稱，公司2019年進(jìn)行了高新技術(shù)企業(yè)申報(bào)，但未通過高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)證，上述情形導(dǎo)致公司2017年、2018年享受15%的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠，但2019年按照25%的企業(yè)所得稅稅率納稅。上述情況導(dǎo)致公司在2019年?duì)I業(yè)收入增加的情況下，凈利潤同比下降。

中英科技表示，公司目前已著力開始2020年高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證的申報(bào)工作，若成功通過認(rèn)證，將適用15%的企業(yè)所得稅稅率，但仍存在申請(qǐng)失敗、稅收優(yōu)惠無法取得的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司未來的凈利潤、現(xiàn)金流產(chǎn)生持續(xù)不利影響。

2019年末應(yīng)收賬款7589萬元

2015年末-2019年末，中英科技應(yīng)收賬款余額分別為4563.55萬元、6010.79萬元、6004.54萬元、5530.52萬元、7589.26萬元。

中英科技表示，2018年公司營業(yè)收入同比增長20.26%，年末公司應(yīng)收賬款余額同比降低7.89%，主要原因系公司不斷加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，當(dāng)期回款情況較好。

2019年末公司應(yīng)收賬款余額增加較多，主要原因系：公司給主要客戶的信用期在3-6個(gè)月之間，2019年第三季度銷售收入增加，期末應(yīng)收賬款增加;2019年下半年，由于國內(nèi)及韓國等地區(qū)的基站建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)內(nèi)部分客戶資金周轉(zhuǎn)變慢，回款周期有所延長。

中英科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司均值。2015年至2019年，中英科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次/年)分別為2.36、2.41、2.65、3.30、2.91，可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為3.51、3.67、3.39、3.31、3.08。

中英科技表示，2017年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于可比上市公司，主要原因系：公司當(dāng)期第四季度出貨量占比較高，且公司給客戶的信用期一般在3-6個(gè)月左右，導(dǎo)致各年末應(yīng)收賬款余額較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。2018年、2019年，發(fā)行人的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與可比上市公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的差異較小。

2019年新增第二大客戶DURI應(yīng)收賬款逾期1392萬元

8月6日公布的招股說明書上會(huì)稿顯示，截至本招股說明書出具日，中英科技2019年末應(yīng)收三家客戶DURI、興達(dá)鴻業(yè)、龍騰電子的賬款分別有1392.25萬元、479.63萬元、179.01萬元尚未收回，上述應(yīng)收賬款已逾期，但賬齡在1年以內(nèi)。

中英科技表示，經(jīng)公司對(duì)上述應(yīng)收賬款的綜合評(píng)估，未發(fā)現(xiàn)客觀證據(jù)表明上述應(yīng)收款項(xiàng)已發(fā)生信用減值，且上述客戶在審計(jì)截止日后持續(xù)回款，公司將對(duì)上述客戶的應(yīng)收賬款按照預(yù)期信用損失率為 5%計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。由于上述應(yīng)收賬款已逾期，若客戶 DURI、興達(dá)鴻業(yè)、龍騰電子未來經(jīng)營發(fā)生重大不利變化，可能會(huì)導(dǎo)致公司該部分應(yīng)收賬款難以收回，信用減值損失增加。

中英科技招股書顯示，DURI系公司在2019年新增前五大客戶，根據(jù)中國出口信用保險(xiǎn)公司出具的DURI資信報(bào)告，DURI成立于2000年，2019年度，實(shí)現(xiàn)銷售收入11264.35萬元，截止2019年末的凈資產(chǎn)為8072.62萬元，70%以上收入來自于韓國天線廠商ACE。公司在產(chǎn)品通過ACE認(rèn)證后與其開始合作。

收入下降使得DURI現(xiàn)金流緊張，對(duì)公司的銷售回款逾期。2020年3月，客戶DURI經(jīng)與公司協(xié)商后出具還款計(jì)劃，還款計(jì)劃中對(duì)所欠公司款項(xiàng)進(jìn)行了確認(rèn)，并承諾在2020年二季度回款30萬美元，2020年7月至11月間每月回款34萬美元，到2020年底付清全部貨款。截至本招股說明書出具日，DURI已按還款計(jì)劃回款65萬美元，回款金額占2019年末DURI所欠款項(xiàng)的比例為24.57%。

中英科技表示，截至本招股說明書出具日，公司對(duì)DURI的應(yīng)收賬款凈額為1322.64萬元，占2019年?duì)I業(yè)利潤的比重為21.67%。由于客戶DURI在境外，公司對(duì)其應(yīng)收賬款已經(jīng)逾期，且不存在擔(dān)保等其他增信措施的保護(hù)，若未來DURI公司無法按照還款計(jì)劃還款，將導(dǎo)致公司對(duì)DRUI的應(yīng)收賬款發(fā)生信用減值損失，可能會(huì)使得公司資產(chǎn)減少、當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績下降。

保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師認(rèn)為：極端情況下，假如公司對(duì)DURI的應(yīng)收賬款在2020年全部無法收回，則公司2020年需計(jì)提信用減值損失1322.64萬元，影響扣非后凈利潤991.98萬元，公司依然持續(xù)符合發(fā)行條件和上市標(biāo)準(zhǔn)，但是會(huì)大幅減少公司凈利潤，投資者進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)DURI的應(yīng)收賬款發(fā)生信用減值的風(fēng)險(xiǎn)。

前五大客戶銷售占比超70%

2015年-2019年，公司前五大客戶銷售占比分別為77.90%、78.01%、72.90%、65.35%、70.19%。

中英科技前五大客戶中，艾威爾是2018年新增主要客戶，DURI是2019年新增。

中英科技表示，報(bào)告期內(nèi)，中英科技不存在對(duì)單個(gè)客戶的銷售比例超過銷售收入總額50%或嚴(yán)重依賴于少數(shù)客戶的情形，但前五大客戶銷售占比超過65%，銷售相對(duì)集中?？蛻艏幸环矫媸窍掠蜳CB行業(yè)中，具備高頻PCB加工能力的企業(yè)相對(duì)集中;另一方面是由于公司產(chǎn)能有限，為維持與大客戶的良好合作關(guān)系，公司優(yōu)先確保了對(duì)大客戶的產(chǎn)品供應(yīng)。雖然客戶集中提升了公司的品牌形象和服務(wù)能力，也有利于公司拓展高端產(chǎn)品，但若大客戶自身發(fā)展出現(xiàn)不利因素或未能及時(shí)跟進(jìn)大客戶產(chǎn)品需求的變動(dòng)，也將會(huì)對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率遠(yuǎn)高于可比上市公司

2014年-2019年，中英科技的綜合毛利率分別為46.90%、53.50%、59.11%、54.45%、47.91%、48.09%。

2017年10月27日?qǐng)?bào)送的招股書顯示，2014年、2015年、2016年，2017年1-6月，可比上市公司有3家，分別為生益科技、丹邦科技、欣天科技，可比上市公司毛利率均值分別為36.79%、34.25%、35.11%、35.17%。同期，中英科技的毛利率分別為46.90%、53.50%、59.11%、57.08%，遠(yuǎn)高于可比上市公司。

2018年9月6日?qǐng)?bào)送的招股書顯示，2015年、2016年、2017年、2018年1-3月，可比上市公司有3家，分別為丹邦科技、欣天科技、科創(chuàng)新源，可比上市公司毛利率均值分別為45.05%、45.06%、40.18%、38.86%。同期，中英科技的毛利率分別為53.50%、59.11%、54.45%、48.94%。

最新的招股書上會(huì)稿顯示，2017年-2019年，可比上市公司有4家，分別為羅杰斯、科創(chuàng)新源、欣天科技、丹邦科技，可比上市公司毛利率均值分別為39.84%、36.97%、37.13%。同期，中英科技的毛利率分別為54.45%、47.91%、48.09%。

可比毛利率縮小 更換可比上市公司行為蹊蹺

據(jù)時(shí)代周報(bào)，中英科技毛利率異常問題依舊，且其更換同行可比上市公司的行為頗顯蹊蹺。

該公司2017年10月申報(bào)的招股書顯示，生益科技、丹邦科技和欣天科技為公司同行可比上市企業(yè)。2014—2016年，中英科技毛利率分別為46.90%、53.50%和59.11%;同期，該公司同行上市可比企業(yè)平均毛利率分別為36.79%、34.25%和35.11%，比中英科技毛利低10%—24%。其中，生益科技是國內(nèi)著名覆銅板生產(chǎn)商，與中英科技業(yè)務(wù)最為接近。但報(bào)告期內(nèi)，生益科技的毛利率遠(yuǎn)低于中英科技29%—39%。

一般而言，若產(chǎn)品市場售價(jià)保持一致，企業(yè)毛利率高于同行，說明該公司對(duì)成本把控能力優(yōu)于競爭對(duì)手。但從其該次上會(huì)被否來看，中英科技針對(duì)毛利率顯著高于同行的回答并沒有令發(fā)審委滿意。

首次上會(huì)被否，并未澆滅中英科技上市熱情。時(shí)隔10個(gè)月，該公司再度來襲。細(xì)看其2018年版招股書中同行可比上市公司名單，原來主營業(yè)務(wù)最為接近的生益科技直接被替換掉，取而代之的是科創(chuàng)新源，與中英科技并不屬于同一行業(yè)。

據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類指引，科創(chuàng)新源歸屬于橡膠和塑料制品業(yè)，而中英科技屬于計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。試問，這兩家企業(yè)如何能作為同行可比上市公司對(duì)產(chǎn)品毛利率進(jìn)行比較?

從公司2018年版招股書可看到，2015—2016年，中英科技與上市可比公司平均毛利率的差距為8%—14%。比2017年版19%—24%的毛利率差距明顯縮小。

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