三峰環(huán)境有息負債60億沖關IPO 存貨占流動資產比例上漲

有息負債三年半增近兩倍達60億元

三峰環(huán)境負債一路攀升，特別是2018年負債激增逾20億元。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境負債總額分別為47.94億元、54.66億元、75.00億元、82.87億元。其中，流動負債分別為21.40億元、23.36億元、33.84億元、37.72億元，非流動負債分別為26.53億元、31.30億元、41.16億元、45.14億元。

此外，據(jù)中國經營報報道，記者測算獲知，三峰環(huán)境報告期內其有息負債逐年增加。2016-2019年上半年，有息負債分別約為30.66億元、36.99億元、53.64億元、60.02億元，三年半的時間增長近兩倍。此外，記者查詢相關資料了解到，三峰環(huán)境及其子公司近年來共利用應收賬款融資16次、銀行借款23次、股權質押4次。

三峰環(huán)境方面表示，為實現(xiàn)業(yè)務快速發(fā)展、核心競爭力提升、戰(zhàn)略目標順利實現(xiàn)，公司需要大量的前期資金投入，目前公司融資渠道較為單一，主要通過銀行借款獲取資金。本次發(fā)行將募集資金用于垃圾焚燒發(fā)電項目及補充流動資金，一定程度上提高公司償債能力和抗風險能力。

三峰環(huán)境資產負債率持續(xù)走高，流動比率和速動比率則均下滑至1以下。同期，三峰環(huán)境資產總額分別為83.57億元、95.18億元、116.62億元、127.54億元。資產負債率(合并)分別為57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。流動比率分別為1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，速動比率分別為0.91倍、0.69倍、0.70倍。

三峰環(huán)境招股書稱，報告期內，公司流動比率、速動比率總體略有下降，資產負債率總體呈增長趨勢，主要系公司垃圾焚燒發(fā)電投建項目增多，項目建設期資本投入增加所致。而公司目前融資方式與渠道單一，主要通過銀行借款以及經營活動產生的現(xiàn)金流用于項目建設，導致公司資金壓力增加，償債能力指標略有下降。

三峰環(huán)境表示，公司流動比率、速動比率略低于行業(yè)平均水平，而資產負債率高于行業(yè)平均水平，主要原因為公司近幾年處于快速擴張期，依靠自身積累難以滿足營運資金的需求。同時，公司尚未登陸資本市場，股權融資能力有限，主要通過銀行借款補充日常營運資金。

應收賬款一路攀升一年一期應收賬款占營收比例升至同行最高

三峰環(huán)境應收賬款一路攀升，應收賬款凈額占營收比例在2017年不及同行均值，但在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應收賬款余額分別為5.45億元、6.81億元、9.47億元、13.17億元，壞賬準備分別為4433.03萬元、6058.7萬元、7941.13萬元、10673.53萬元。應收賬款凈額分別為5.01億元、6.21億元、8.67億元、12.10億元，應收賬款凈額占營業(yè)收入的比例分別為20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行業(yè)應收賬款占營業(yè)收入比例平均值分別為19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。

三峰環(huán)境招股書稱，公司應收賬款占營業(yè)收入的比例與同行業(yè)公司相比相差不大，變動趨勢基本一致。公司應收賬款占營業(yè)收入的比例反映了實際經營情況，具有合理性。2019年6月末應收賬款占營業(yè)收入的比例提高，主要系部分項目期末未到收款節(jié)點或期后等原因所致。

三峰環(huán)境應收賬款周轉率始終低于同行。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應收賬款周轉率分別為4.75、4.84、4.22、1.77，同行業(yè)可比公司應收賬款周轉率算數(shù)平均值分別為5.15、5.61、5.19、2.41。

三峰環(huán)境表示，隨著公司EPC建造業(yè)務規(guī)模擴大，應收賬款周轉率下降，2016年以來公司應收賬款周轉率略低于行業(yè)平均水平。由于同行業(yè)公司業(yè)務類別結構存在一定區(qū)別，因此應收賬款周轉率也存在一定差異?？傮w而言，報告期內，公司應收賬款周轉率處于同行業(yè)應收賬款周轉率范圍之內，變動趨勢與同行業(yè)可比上市公司基本一致。

存貨占流動資產比例年年漲存貨周轉率下滑至同行最低

三峰環(huán)境存貨逐年大漲，存貨占流動資產比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨分別為2.77億元、3.13億元、4.67億元、5.78億元，占流動資產比例分別為12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。

三峰環(huán)境表示，報告期各期末，公司存貨余額金額較大且占流動資產的比例逐年上升，主要原因如下：A、截至2019年6月末，公司共有16個項目(含二期項目)正式投入運營，從事垃圾焚燒發(fā)電，項目公司需要購入一定的原材料滿足日常運行需要，同時項目公司的設備價值較高，需要定期保養(yǎng)維修，需要購入一定的備品備件滿足需要;B、焚燒爐屬于大型非標準化專用設備且單個設備價值較高、生產周期較長，由于公司對外銷售的焚燒爐設備訂單持續(xù)增加，故公司期末在產品金額較大。C、報告期內，公司EPC建造業(yè)務項目較多且業(yè)務規(guī)模逐年擴大，導致公司期末已完工未結算的工程施工金額較大。

2018年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長1.53億元，增幅48.97%，主要為對外銷售設備業(yè)務增長明顯，印度設備供應項目、鄭州設備供應項目等設備銷售業(yè)務的在產品金額有較大增長。2019年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長11,158.43萬元，增幅23.91%，主要為福州三期EPC項目、福建仙游EPC項目、瀘州二期EPC項目等項目的結算進度滯后于施工進度，以致建造合同形成的已完工未結算資產金額增長明顯。此外，隨著設備銷售業(yè)務的規(guī)模增長，原材料、在產品、庫存商品相應增長。

三峰環(huán)境存貨周轉率在2018年和2019年1-6月大幅下滑，這一年一期，三峰環(huán)境存貨周轉率已降至同行最低。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨周轉率分別為6.09、7.02、6.19、2.63，行業(yè)平均值分別為6.31、7.76、14.93、10.77，行業(yè)中位數(shù)分別為6.01、7.21、9.68、10.77。

三峰環(huán)境招股書稱，報告期內公司的存貨周轉率與行業(yè)中位數(shù)相當，處于合理水平。綠色動力存貨周轉率較高，根據(jù)其招股說明書披露，綠色動力主營業(yè)務為垃圾焚燒發(fā)電，不確認EPC建造收入以及設備銷售收入，其存貨主要為垃圾焚燒發(fā)電所需的材料和少量備件，金額較小，故其存貨周轉率水平顯著高于行業(yè)其他上市公司。2019年1-6月，公司存貨周轉率有所下降，主要原因為福州三期EPC項目、福建仙游EPC項目、瀘州二期EPC項目等項目的結算進度滯后于施工進度，導致建造合同形成的已完工未結算資產金額上升。

項目運營毛利率低于同行均值

2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境主營業(yè)務毛利率分別為31.17%、29.96%、29.59%和31.48%。

三峰環(huán)境招股書稱，公司總體毛利率水平較為穩(wěn)定，主要原因為公司毛利主要來源項目運營業(yè)務，而項目運營業(yè)務中垃圾處理量、處理單價、發(fā)電量和上網電價在特許經營權期限內均有長期約定或者有相應的產能規(guī)模設定，因此，公司報告期內項目運營毛利率水平保持相對穩(wěn)定，進而保障了公司主營業(yè)務毛利率的穩(wěn)定。報告期內毛利率水平的小幅波動主要來自兩個方面因素的影響：一方面是EPC建造業(yè)務收入來源的項目構成發(fā)生變化;另一方面是新增運營項目造成來自不同項目的運營收入結構發(fā)生變化和部分項目集中收到前期能源補貼。

三峰環(huán)境表示，由于業(yè)務結構和會計處理方式的不同，公司綜合毛利率與行業(yè)同類公司并不完全可比。公司主營業(yè)務毛利率主要由項目運營業(yè)務的毛利率決定。三峰環(huán)境列出了與同行項目運營毛利率的對比。

三峰環(huán)境項目運營毛利率連續(xù)3年低于同行均值。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境項目運營毛利率50.86%、50.53%、52.36%、53.52%。2016年-2018年，同行業(yè)可比公司項目運營毛利率平均值分別為54.48%、51.01%、54.23%。

報送招股書當年分紅1.4億元

2018年12月19日，三峰環(huán)境向證監(jiān)會報送首版招股書，并于2019年8月30日報送更新版招股書。在報送首版招股書前9個月，三峰環(huán)境決議分紅1.4億元。

根據(jù)2018年3月21日召開的2018年度第三次股東會決議，三峰環(huán)境以截至2017年12月31日的實收資本12.67億元為基數(shù)，全體股東每10元出資額派送現(xiàn)金股利1.1046元(含稅)，實際分配利潤1.4億元。

此外，值得注意的是，2版招股書均顯示，三峰環(huán)境擬IPO募資25億元，其中6億元用于補血。

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