銀河證券：信貸跌入谷底 逆周期政策呼之欲出

核心觀點

(資料圖)

7月社會融資5,282億元（同比-2,503），新增信貸3,459（-3,331）。從社融分項來看，政府融資4,109億元（+111）未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1962億（+782），企業(yè)債券融資1,179億元（+219）。

7月新增社會融資和信貸增速分別為1.36%和11.8%，環(huán)比下行1.4%和3.1%。M1和M2繼續(xù)走低，企業(yè)資金不佳。

我們的分析：信貸跌入低谷，季節(jié)性原因和房地產(chǎn)疲軟同時起作用

7月份是信貸小月，信貸的回落在預期之內(nèi)，但本次7月的回落速度快于以往，弱勢中更顯弱勢。居民端房地產(chǎn)的弱勢和企業(yè)端項目推出不及預期同在，但主要仍然是房地產(chǎn)的弱勢。

社會融資貸款和新增貸款差額3095億元，政策性金融債發(fā)行上行，政策支持延續(xù)。短貸負增長，票據(jù)融資達到3597億，這意味著7月銀行的沖量動作明顯。7月銀行信貸任務壓力并不嚴重，那么票據(jù)沖量可能更多的是終端需求疲軟下銀行被動的選擇。

7月居民長貸再次負增長，證明6月份居民長貸和短貸的回升是暫時現(xiàn)象。7月份30城銷售再次下行，房地產(chǎn)終端市場不容樂觀。企業(yè)長期貸款雖然偏弱，但仍然屬于正常范圍。企業(yè)融資下滑，企業(yè)的信用利差在持續(xù)下行，但終端的活躍度仍然不強。未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票下行1962億元，企業(yè)的經(jīng)營活躍度好轉度不高。

7月份政府融資4109億元比預期偏低，政府融資并未加強。7月的項目真空期仍然沒有過去，可能需要下個月才能開始釋放。政府融資的平穩(wěn)也使得相關項目融資偏弱。

M1和M2再創(chuàng)新低，企業(yè)資金量再下行，資金流動并不順暢。M2中居民和企業(yè)存款同時下行，居民貸款和存款同時下行，居民表現(xiàn)明顯的去杠桿。社融和M2同時走低，社會融資條件被動式小幅好轉。

我們的判斷和政策預期：降息必要性高于降準

7月再次下行的社會融資增速預示著經(jīng)濟動能的減弱。信貸下行有6月份沖量的因素，但7月的弱勢也可見一斑。8月前10天7天shibor利率回落至1.6%~1.7%之間，明顯低于1.9%的政策利率，說明銀行間市場資金并不缺乏。信貸的下行、通脹的走低更加預示降息的必要性增強。

逆周期的房地產(chǎn)政策主要關注需求端，而偏向需求端的政策出臺仍然是“因城施策”，現(xiàn)階段進展較慢。現(xiàn)階段來看，貨幣數(shù)量上的改變相對困難，價格上的改變相對更容易進行。

（文章來源：中國銀河證券研究）

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