芳源股份首發(fā)上會(huì) 業(yè)績(jī)狂飆突進(jìn)后踩剎車(chē)

3年1期主營(yíng)產(chǎn)品毛利率甩同行

三元前驅(qū)體系芳源股份第一大營(yíng)收產(chǎn)品，各期NCA三元前驅(qū)體收入占芳源股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為44.84%、80.34%、84.66%、88.38%，NCM三元前驅(qū)體收入占比分別為14.36%、5.79%、3.80%、0.01%。

3年1期，芳源股份三元前驅(qū)體毛利率始終為同行最高。

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份三元前驅(qū)體毛利率分別為18.19%、17.53%、21.64%、18.40%，容百科技三元前驅(qū)體毛利率分別為10.97%、6.28%、4.96%、-3.79%，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科三元前驅(qū)體毛利率分別為13.79%、11.81%、9.66%、18.10%，中偉股份三元前驅(qū)體毛利率分別為8.59%、12.37%、13.76%、12.12%;2017年-2019年，科隆新能三元前驅(qū)體毛利率分別為9.04%、6.95%、9.66%。

芳源股份招股書(shū)稱(chēng)，根據(jù)格林美2019年年度報(bào)告，其新能源材料業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品包括三元前驅(qū)體和正極材料。2019年，格林美三元前驅(qū)體出貨量超過(guò)60,000噸，正極材料出貨量超過(guò)8,000噸，整體以三元前驅(qū)體為主，與公司業(yè)務(wù)可比性較高。2017年至2019年，格林美毛利率高于芳源環(huán)保，主要原因系格林美具有更為完整的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，除新能源材料業(yè)務(wù)以外，還擁有鈷、鎳、鎢循環(huán)再造業(yè)務(wù)、電子廢棄物綜合利用業(yè)務(wù)，其三元前驅(qū)體和正極材料具有較大的原材料成本優(yōu)勢(shì)，毛利率較高。各期，格林美新能源電池材料毛利率分別為23.97%、22.01%、22.11%、22.85%。

芳源股份表示，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)、定期報(bào)告等公開(kāi)披露資料，2017年至2019年，芳源股份三元前驅(qū)體毛利率均高于容百科技、科隆新能、中偉股份、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科，主要原因系芳源環(huán)保具有一定的成本優(yōu)勢(shì)：容百科技、科隆新能、中偉股份、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科三元前驅(qū)體主要以高純硫酸鎳、硫酸鈷為原材料進(jìn)行生產(chǎn)，而公司具有資源綜合利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可以對(duì)包括氫氧化鎳、粗制硫酸鎳、鎳鈷料等資源利用分離提純技術(shù)制備高純硫酸鎳、高純硫酸鈷、高純硫酸錳等溶液，進(jìn)而生產(chǎn)三元前驅(qū)體，公司原材料相比具備成本優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致公司三元前驅(qū)體毛利率相對(duì)較高。

逾8成營(yíng)收依賴(lài)松下

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份來(lái)源于松下的銷(xiāo)售收入合計(jì)分別為6295.70萬(wàn)元、4.86億元、7.65億元和2.47億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為32.82%、63.00%、80.43%和84.28%。

芳源股份招股書(shū)稱(chēng)，一方面，公司客戶(hù)集中度高，若未來(lái)公司主要客戶(hù)出現(xiàn)技術(shù)路線轉(zhuǎn)換、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、增加新供應(yīng)商或更換供應(yīng)商等情況，降低對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，或出現(xiàn)貨款回收逾期、銷(xiāo)售毛利率降低等問(wèn)題，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。另一方面，公司目前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為依賴(lài)單一客戶(hù)，且目前松下NCA電池主要供給特斯拉，若未來(lái)新客戶(hù)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期，或下游市場(chǎng)需求變化引起松下對(duì)采購(gòu)產(chǎn)品的技術(shù)路線、型號(hào)、數(shù)量要求發(fā)生變更以及更換供應(yīng)商，或由于特斯拉減少對(duì)松下的采購(gòu)等因素影響導(dǎo)致松下大幅減少對(duì)公司產(chǎn)品采購(gòu)等情況，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

第二大股東兼任第二大客戶(hù)

貝特瑞新材料集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貝特瑞”，835185.OC)系芳源股份第二大客戶(hù)。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份對(duì)貝特瑞的銷(xiāo)售收入分別為1153.56萬(wàn)元、1.28億元、3837.68萬(wàn)元、1031.89萬(wàn)元，占芳源股份營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.01%、16.61%、4.03%、3.52%。

貝特瑞還系芳源股份的第二大股東。截至招股說(shuō)明書(shū)出具日，貝特瑞直接持有芳源股份4803萬(wàn)股股份，持股比例11.20%，系芳源股份第二大股東。

此外，日信寶安持有芳源股份本次發(fā)行前3.16%股份，系芳源股份第9大股東。貝特瑞控股股東之控股股東為中國(guó)寶安;日信寶安的執(zhí)行事務(wù)合伙人及基金管理人廣州日信寶安新材料產(chǎn)業(yè)投資有限公司的實(shí)際控制方為中國(guó)寶安。

貝特瑞與芳源股份還在董監(jiān)高方面存在人事關(guān)聯(lián)。芳源股份董事張曉峰在貝特瑞擔(dān)任董事會(huì)秘書(shū)兼戰(zhàn)略市場(chǎng)部部長(zhǎng)。芳源股份監(jiān)事劉志文在貝特瑞擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)并持有其0.11%股份;在貝特瑞控制的貝特瑞(江蘇)新材料科技有限公司擔(dān)任監(jiān)事;在貝特瑞控制的深圳市貝特瑞納米科技有限公司擔(dān)任董事。

6月末總資產(chǎn)13億總負(fù)債3.7億短期借款2億貨幣資金1.4億

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份資產(chǎn)總計(jì)分別為5.05億元、9.69億元、13.18億元、13.05億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)分別為2.89億元、7.38億元、9.08億元、8.09億元，占比分別為57.09%、76.14%、68.94%、62.05%。

各期，公司貨幣資金分別為3117.71萬(wàn)元、1.77億元、1.65億元、1.40億元，其中銀行存款分別為2916.97萬(wàn)元、1.66億元、1.24億元、9615.38萬(wàn)元。

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份負(fù)債總計(jì)分別為2.23億元、4.69億元、4.37億元、4.41億元，其中流動(dòng)負(fù)債分別為2.23億元、4.69億元、3.32億元、3.74億元，占比分別為100.00%、100.00%、76.01%、84.89%。

各期，公司短期借款分別為1.45億元、3.16億元、1.95億元、2.08億，占流動(dòng)負(fù)責(zé)的比例分別為64.84%、67.34%、58.73%、55.63%。

此外，截至2020年6月末，芳源股份還有應(yīng)付長(zhǎng)期應(yīng)付款6496.90萬(wàn)元及應(yīng)付利息162.42萬(wàn)元。

芳源股份招股書(shū)稱(chēng)，根據(jù)2019年融盛投資與公司、公司子公司芳源新能源、羅愛(ài)平簽署《增資擴(kuò)股協(xié)議》及其后續(xù)《補(bǔ)充協(xié)議》，約定融盛投資以6496.90萬(wàn)元(凈額)增資入股芳源新能源，自融盛投資成為芳源新能源股東之日起屆滿(mǎn)5年時(shí)，融盛投資應(yīng)當(dāng)退出芳源新能源，公司無(wú)條件以現(xiàn)金方式回購(gòu)融盛投資持有的芳源新能源全部股權(quán)，回購(gòu)價(jià)格為融盛投資實(shí)際出資額及按實(shí)際出資額2%的年化收益率計(jì)算的增值部分的總和。截至2020年6月30日，融盛投資的出資款在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中作為金融負(fù)債列報(bào),并按年化收益率2%計(jì)提利息支出。

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