康拓醫(yī)療沖刺科創(chuàng)板 PEEK產(chǎn)品售價(jià)遠(yuǎn)高于競(jìng)品

2019年研發(fā)費(fèi)用1056萬(wàn)元管理費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的期間費(fèi)用分別為3767.36萬(wàn)元、5807.42萬(wàn)元、6729.21萬(wàn)元、2650.22萬(wàn)元，期間費(fèi)用率分別為51.97%、53.03%、45.53%、38.13%。

其中康拓醫(yī)療的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1715.64萬(wàn)元、2152.77萬(wàn)元、2490.43萬(wàn)元、841.64萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為23.67%、19.66%、16.85%、12.11%，同行業(yè)可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率均值分別為23.69%、28.01%、32.43%和31.97%。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的管理費(fèi)用分別為1600.73萬(wàn)元、2837.39萬(wàn)元、3187.37萬(wàn)元、1411.47萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為22.08%、25.91%、21.56%、20.31%。同行業(yè)可比公司的管理費(fèi)用率分別為11.79%、6.70%、4.84%和6.12%，遠(yuǎn)低于康拓醫(yī)療。

康拓醫(yī)療稱(chēng)，公司管理費(fèi)用率均高于可比公司，主要原因?yàn)楣镜拿绹?guó)子公司BIOPLATE運(yùn)營(yíng)成本較高，管理費(fèi)用率較高。

上述同期，康拓醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為441.38萬(wàn)元、808.87萬(wàn)元、1056.14萬(wàn)元、521.40萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.09%、7.39%、7.15%、7.50%。同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為7.50%、6.54%、5.98%和7.08%。

經(jīng)銷(xiāo)模式下銷(xiāo)售占比9成經(jīng)銷(xiāo)商小而散

康拓醫(yī)療的銷(xiāo)售模式主要依靠經(jīng)銷(xiāo)商模式。2017年至2020年上半年，公司經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售收入分別為7080.33萬(wàn)元、9855.95萬(wàn)元、13,250.53萬(wàn)元和5991.59萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為98.66%、94.56%、92.56%和89.05%。

康拓醫(yī)療的下游客戶(hù)具有散、小的特點(diǎn)，公司前五名客戶(hù)包括江西萍康醫(yī)療器材有限公司、江西長(zhǎng)欣合醫(yī)療器械有限公司、上海犁劍貿(mào)易商行、上海遠(yuǎn)翼實(shí)業(yè)有限公司、濟(jì)南品成商貿(mào)有限公司、濟(jì)南馳駿生物科技有限公司等。

根據(jù)天眼查顯示，這些主要客戶(hù)均為小經(jīng)銷(xiāo)商，注冊(cè)資金不超過(guò)200萬(wàn)，其中，江西萍康醫(yī)療器材有限公司已注銷(xiāo)，上海犁劍貿(mào)易商行為個(gè)人獨(dú)資。2017年至2020年上半年，公司前五大客戶(hù)營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為32.62%、30.08%、25.41%和30.09%，占比偏高。

“兩票制”為重要變量

“兩票制”是指藥品耗材生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次購(gòu)銷(xiāo)發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)一次購(gòu)銷(xiāo)發(fā)票。“兩票制”替代了此前常見(jiàn)的七票、八票，減少流通環(huán)節(jié)的層層盤(pán)剝，并且每個(gè)品種的一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商不得超過(guò)兩個(gè)。自2016年始，全國(guó)逐步展開(kāi)醫(yī)用耗材“兩票制”。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，從2017年開(kāi)始，骨科植入耗材兩票制在陜西省(2017年開(kāi)始)、安徽省(2018年開(kāi)始)以及福建省(2019年開(kāi)始)等地開(kāi)始逐步實(shí)施。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“兩票制”的推行會(huì)使中小醫(yī)藥經(jīng)銷(xiāo)商洗牌加速，而康拓醫(yī)療的銷(xiāo)售主要依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)模式，其經(jīng)銷(xiāo)商陣容多為中小經(jīng)銷(xiāo)商。

事實(shí)上，兩票制的推行對(duì)醫(yī)用耗材企業(yè)的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。7月24日康拓醫(yī)療同行業(yè)公司大博醫(yī)療(002901.SZ)便在對(duì)深交所問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)中表示，兩票制的推行促進(jìn)公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，成為公司2019年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的主因。

其表示，在耗材兩票制實(shí)施區(qū)域，公司主要采用配送模式，即公司直接向配送商進(jìn)行銷(xiāo)售，并由第三方服務(wù)商提供物流輔助、學(xué)術(shù)培訓(xùn)、手術(shù)跟臺(tái)等專(zhuān)業(yè)服務(wù)。除兩票制實(shí)施區(qū)域外，公司采用經(jīng)銷(xiāo)模式，即通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)商承擔(dān)具體的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及技術(shù)服務(wù)職能。隨著兩票制的逐步推行，公司配送商客戶(hù)的數(shù)量明顯增加且銷(xiāo)售規(guī)模增加較快。銷(xiāo)售模式的轉(zhuǎn)變也帶來(lái)了公司存貨周轉(zhuǎn)、成本費(fèi)用、銷(xiāo)售價(jià)格、毛利、應(yīng)收賬期等一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的變化：在上述兩種不同的銷(xiāo)售模式下，公司產(chǎn)品成本無(wú)差異，但銷(xiāo)售單價(jià)不同。

康拓醫(yī)療招股書(shū)中披露，如果兩票制在醫(yī)療器械領(lǐng)域全面推行，將對(duì)公司的銷(xiāo)售模式、銷(xiāo)售費(fèi)用、毛利率、銷(xiāo)售費(fèi)用率等產(chǎn)生一定影響。如果公司不能根據(jù)兩票制及時(shí)制定有效的應(yīng)對(duì)措施，公司經(jīng)營(yíng)可能受到不利影響。

收購(gòu)美國(guó)公司沒(méi)能刺激海外收入

招股書(shū)顯示，2017年9月康拓醫(yī)療通過(guò)海外設(shè)立持股平臺(tái)的方式收購(gòu)美國(guó)BIOPLATE公司，但從區(qū)域收入分布看，2017年至2020年上半年公司的海外收入占比分別為7.55%、10.07%、8.50%和9.09%。

據(jù)《時(shí)代周報(bào)》報(bào)道，康拓醫(yī)療完成對(duì)BIOPLATE的收購(gòu)后，兩年間未能明顯地刺激康拓醫(yī)療的海外營(yíng)收增長(zhǎng)。

并且，2017年至2020年上半年，BIOPLATE公司的凈利潤(rùn)分別為-194.36萬(wàn)元、-188.22萬(wàn)元、-1155.15萬(wàn)元和-393.75萬(wàn)元。

康拓醫(yī)療在招股書(shū)中表示，康拓醫(yī)療將加大研發(fā)投入，通過(guò)與BIOPLATE公司更深度的有機(jī)融合，實(shí)現(xiàn)整個(gè)公司一體(康拓醫(yī)療為主體)兩翼(中國(guó)生產(chǎn)和研發(fā)，美國(guó)研發(fā)和全球市場(chǎng)準(zhǔn)入)協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，努力打造成為國(guó)際一流的植入醫(yī)療器械技術(shù)創(chuàng)制和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化平臺(tái)。

康拓醫(yī)療還計(jì)劃逐步將BIOPLATE產(chǎn)品外包在瑞士、美國(guó)的生產(chǎn)活動(dòng)，轉(zhuǎn)移到康拓醫(yī)療。此外，BIOPLATE公司未來(lái)研發(fā)的產(chǎn)品也將放在康拓醫(yī)療生產(chǎn)。該公司稱(chēng)，通過(guò)此舉將實(shí)現(xiàn)康拓醫(yī)療與BIOPLATE的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，滿(mǎn)足公司搶占海外市場(chǎng)，提升盈利能力。

不過(guò)，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)線能在一定程度上降低海外子公司的運(yùn)營(yíng)成本，但此舉亦使康拓醫(yī)療面臨更大的中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)BIOPLATE子公司的業(yè)務(wù)原包含研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，整個(gè)鏈條都在美國(guó)，而未來(lái)將生產(chǎn)過(guò)程轉(zhuǎn)移到中國(guó)后，原料的進(jìn)口以及產(chǎn)品的出口等進(jìn)出口環(huán)節(jié)均將導(dǎo)致康拓醫(yī)療更多地暴露在全球化的風(fēng)險(xiǎn)中。

市場(chǎng)份額有待提高

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》報(bào)道，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示2023年我國(guó)神經(jīng)外科高值耗材市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到61億元，2018年至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到11.12%。

不過(guò)，雖然神經(jīng)外科高值耗材市場(chǎng)規(guī)模在持續(xù)增長(zhǎng)，但是相關(guān)行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)者眾多，康拓醫(yī)療深耕的是顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品市場(chǎng)，目前我國(guó)這一市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外企業(yè)壟斷。除國(guó)外企業(yè)外，國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)廠家也較多。

其中鈦材料國(guó)產(chǎn)廠家主要包括康拓醫(yī)療、大博醫(yī)療、雙申醫(yī)療、康爾醫(yī)療，進(jìn)口廠家主要包括強(qiáng)生辛迪思、美敦力、史賽克、Biomet、比多亞等。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，康拓醫(yī)療PEEK材料顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到91.55%，占據(jù)PEEK顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品國(guó)內(nèi)第一大市場(chǎng)份額。

然而，與國(guó)外企業(yè)相比，我國(guó)中小企業(yè)規(guī)模較小，難以與國(guó)外頭部企業(yè)進(jìn)行抗衡。盡管康拓醫(yī)療前景廣闊，但公司也面臨著較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

飛行檢查7次存不合規(guī)事項(xiàng)

招股書(shū)披露，康拓醫(yī)療接受陜西省藥品監(jiān)督管理局等各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的飛行檢查及其他形式的檢查共9次，其中7次存在不合規(guī)事項(xiàng)。

關(guān)鍵詞： 康拓醫(yī)療